（报告出品方/分析师：长江证券于海宁黄天佑）

烽火连绵，二十四年铸就通信设备龙头

公司是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，同时是国家科技部认定的国内光通信领域“”计划成果产业化基地和创新型企业。

在年，公司位列全球光纤光缆企业十强、全球光传输网络接入设备十强，其母公司中国信科在中国光通信最具综合竞争力排名中与华为并列第一。公司在国内有“1+6”产业基地，在50多个国家构建了销售与服务体系，形成了11个全球交付中心，产品与服务覆盖多个国家与地区。

烽火通信于年12月成立，于年8月于上交所上市。

公司经历了国内有线网络和无线网络的大规模建设，充分享受通信行业高速发展红利。年，烽火通信与电信合作开通我国首个由运营商主导的FTTH工程。年，烽火通信在全球率先推出商用GOTN/DWDM、TbitPTN产品。

年5月22日，美国将公司列入“实体清单”，但制裁不改公司发展趋势，在年1月，公司联合中国电信实现Gbit/sDWDM系统现网超长距实时传输，推动骨干Gbit/sDWDM系统迈向规模商用。

烽火通信是国资委下属中国信科的通信设备上市平台。

实控人国资委通过中国信科、武汉邮科院和烽火科技集团间接持有烽火通信的38.56%股份。中国信科是年7月由武汉邮电科学研究院有限公司与电信科学技术研究院有限公司重组而成。中国信科旗下有8家上市公司，是覆盖有线与无线业务，兼具软件和硬件能力的通信航空母舰。烽火通信作为中国信科旗下上市较早的元老级公司，充分受益于兄弟公司的产业协同作用。

拥有三大业务板块的通信设备专家

烽火通信的主营业务可分为通信系统、光纤光缆及电缆和数据网络产品三大板块。

通信系统业务主要为应用于信息传输过程的设备、软件和解决方案。

光纤光缆及电缆可拆分为光缆、光纤和海洋网络三部分。数据网络产品则涵盖网络安全/网络可视化、IT基础设施、云计算和移动化产品四个细分领域。

公司的客户主要为有通信、数据需求的行业/企业用户、运营商、个人及家庭用户。按客户类型拆分烽火通信的产品，公司向运营商提供的产品类型最为丰富。面向行业/企业用户的云化需求，公司于年底发布FitCloud云网一体化战略，提供“云网一体”的云计算产品。

从三大板块的营收来看，近十年的营收结构较为稳定。

通信系统是公司最大的业务板块，自年以来占比始终高于60%。在年，通信系统、光纤光缆及电缆、数据网络产品三大板块的营收分别为.86亿元、58.50亿元和30.39亿元，分别同比增长31.70%、11.63%和20.50%。三大板块占总营收的比例依次为65%、22%和12%。

从三大板块的毛利率来看，公司的数据网络产品板块盈利能力最佳，毛利率常年高于45%。公司三大板块的毛利率整体保持稳定。

在年，公司的通信系统、光纤光缆及电缆、数据网络产品三大板块的毛利率分别为19%、18%和43%。

从全球市场份额来看，高市场份额彰显通信系统板块、光纤光缆及电缆板块的强劲竞争力。

公司年光传输和网络接入设备的全球市场份额为10.42%，位列全球第五位。

公司年光纤光缆的全球市场份额为7.76%，位列全球第九位。高全球市场份额佐证了公司强大的市场地位和产品竞争力。

公司在国内电信服务器市场的份额排名前列，数据网络产品业务发展良好。在年的国内电信服务器厂商市场份额排名中，烽火通信市占率为4.41%，国内销售情况良好。

公司国内排名第六位，次于中兴通讯、浪潮、超聚变、新华三和紫光华山五家全球级别的服务器厂商。

业绩长牛，盈利能力强劲

受益于我国电信基础设施的高速发展，公司的营收保持稳步增长。自电信业南北分拆完成的年到年，公司营业收入基本保持两位数增长，CAGR为18.12%。

公司在年被美国纳入“实体名单”，营收出现一定下滑。

在年，公司实现营业收入.15亿元，同比增长25%，重回增长通道。公司在年Q1-Q3持续向好，实现营业收入.28亿元，同比增长16%。

公司归母净利润持续向好，在美国制裁后出现一定下滑。自电信业南北分拆完成的年到遭受制裁前的年，公司归母净利润持续增长，CAGR为24.83%。

在年遭遇制裁后，公司的归母净利润大幅下滑，当年仅为1.02亿元。在年和年Q1-Q3，公司的盈利能力逐步恢复，分别实现归母净利润2.88亿和3.02亿元。

公司的毛利率较为稳定，在年被美方纳入“实体清单”前，公司净利率较稳健。

从毛利率来看，受竞争加剧等因素影响，公司毛利率整体呈缓慢下滑的趋势。公司在年、年和年Q1-Q3的毛利率分别为21.75%、21.70%和21.79%。

从净利率来看，在年到年，公司净利率呈缓慢下滑趋势，保持在较好水平。在年遭遇制裁后，公司净利率快速下降至0.68%，目前处于逐步修复的进程之中。

公司的费用率管控良好，受制裁影响研发投入有所上升。

自年营业收入突破50亿以来，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率较为稳定，分别大致维持在8%、12%和1%。在年Q1-Q3,公司的上述三项费用率分别为6.83%、13.78%和0.99%。

公司长期重视研发，自年以来研发费用率保持在10%水平上。在年遭遇制裁后，公司加大研发投入以解决“卡脖子”问题，研发费用率快速攀升至12%以上。

算力网络是由需求特点决定的发展方向

年2月17日，国家“东数西算”工程正式全面启动一周年。算力作为数字经济的核心要素持续发展，算力基础设施奠定了数字经济的底座。

进入年，以ChatGPT为代表的大模型将人工智能技术演进到新阶段，持续驱动算力需求和基础设施建设加速向前。我国算力需求呈现规模大和分布广两大特点，二者共同支撑了算力网络的必要性。

特点一：算力需求规模大且持续增长。

大规模特点带来算力网络协同的必要性。我国算力需求持续上行，年达Eflops。在摩尔定律逐渐失效的背景下，超大规模的算力需求使得算力资源的利用提效和纳管协同变得日趋重要，算力网络的发展势在必行。

特点二：算力需求地理分布广。

算力供需的地理不匹配提升了算力网络的必要性。我国幅员辽阔，伴随着数字经济的深入发展和下沉，算力需求呈现地理分布广的特点。但是，国内算力资源集中于东部沿海地区，供需的地理空间不匹配带来了算力网络的必要性。

通过大带宽、广连接、低时延的算力网络来实现由集中到下沉，从数据中心集中向云、网、边、端多级分布，已经成为重要的发展方向。

在算力需求特点的驱动下，由算力和通信两大要素构成的算力网络快速发展。

算力网络是指利用云网融合技术以及SDN/NFV等新型网络技术，将边缘计算节点、云计算节点以及含广域网在内的各类网络资源深度融合在一起的新型信息基础设施架构。

在算力需求规模持续扩大、地理分布不断扩展的背景下，算力网络的市场规模快速增长，在、和年增速达50%以上，年上半年市场规模已达.92亿元。

迈向算力网络，运营商步伐坚定

运营商云转型方向明确，迈向算力网络步伐坚定。三大运营商均将云业务作为未来的重要发展方向，自年以来云业务营收持续高速增长，彰显云业务的

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