（报告出品方/作者：天风证券，李鲁靖，孙潇雅）

1.国际微电机领航者，多元业务突破发展瓶颈

1.1.公司是国际微电机领航者，持续加码高景气赛道

公司深耕电机领域近30载，持续扩张占领高景气赛道。公司在电机领域起家，经过多年积累成为全球知名的微特电机研发制造企业。同时，公司一方面设立越南雷利、美国雷利，打通国际市场，提高全球竞争力；另一方面设立睿驰同利等子公司，进入汽车领域，又持续并购鼎智机电等企业切入高端医疗等细分市场，实现多维发展。

截至年三季报末，公司实际控制人为苏建国，大股东苏达为一致行动人，两人共持有常州雷利投资集团51%股权，而常州雷利持有江苏雷利37.28%股权，公司股权结构较为集中。

1.2.家电是公司主要营收来源，内生、并购拓展医疗+汽车业务

分产品来看，家用电器是公司主要收入来源，近年来医疗、汽车等领域发展加快。公司产品包括空调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机及组件、洗碗机循环泵、跑步机电机、医疗仪器用丝杆电机、汽车水泵、汽车精密冲压件及配套零部件等，覆盖家用电器、汽车、医疗健康等三大领域。H1，公司家电电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件营收为8.25/0.89/1.63亿元，同比+26.15%/+37.40%/+.66%，医疗及汽车领域营收增速显著高于家电领域。同时，随着公司不断外延并购优质资产，内部管理能力不断提升，公司主要产品毛利率总体稳步提升。

家电电机及组件营收占比超过76%，是公司第一大业务。公司家电领域产品主要包括空调电机及组件、洗衣机电机及组件和冰箱电机及组件。H1，空调、洗衣机、冰箱的电机及组件分别实现收入4.47、2.44、1.34亿元，总体占比高达76.60%。其中，空调电机及组件产品主要为导风电机和导风机构组件，广泛应用于进风口导风板的开闭及出风口扫风叶片的摆动；洗衣机电机及组件产品包括排水电机、排水泵和投放系统组件，主要应用于波轮洗衣机、滚筒洗衣机和搅拌式洗衣机；冰箱电机组件产品主要为分冰水器、冰水垫、制冰机和碎冰机电机及组件，主要应用于对开双门壁柜式电冰箱及多门冰箱的冰水制造系统。

内生+并购多元化布局，顺利切入汽车与医疗健康领域。公司通过设立子公司和并购外部企业不断拓展产业领域，进入汽车和医疗行业。年，公司在汽车领域凭借控制和电机一体化技术优势，不断整合资源，成立合资公司进一步开发新的客户和市场，销售收入同比增长7.18%。同时，公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机市场推广，实现了高端医疗器械电机市场销售的重大突破，医疗用丝杆电机组件、音圈电机等销售收入同比大幅增长99.23%。公司汽车电机及零部件产品主要为汽车电子水泵、汽车电机、汽车精密冲压件及新能源车铝压铸件产品，医疗及运动健康电机及组件主要应用于医疗仪器（化验仪器、呼吸机等）、跑步机驱动等。

1.3.产业优化带来业绩高增长，经营质量不断提高

产品结构优化突破发展瓶颈，营业收入重新迎来高增长。年后，公司对各业务模块进行积极开拓与调整，在家电产品的基础上相继引入汽车零部件以及医疗健康产品，业绩实现重新高增长。Q1-Q3公司实现营业收入21.46亿元，同比增长25.38%，增速实现新高；同期扣非后归母净利润达到2.19亿元，同比增长9.48%，保持稳定增长。

盈利和控费能力保持稳定。1）毛利率方面，Q1-Q3公司毛利率达到27.73%，同比2.55pct。-年，公司毛利率从历史最低的23.24%逐步增长至28.30%，整体保持在25%左右。2）净利率方面，Q1-Q3公司净利率为11.17%，同比-2.26pct。-年，公司净利率从历史最低的8.93%逐步增长至11.56%，整体保持在10%以上。3）期间费用方面，得益于公司持续升级成本控制和内部管理，Q1-Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率为2.10%/7.65%/-1.14%，整体保持平稳。

年均资本开支保持在1.5亿元以上。Q1-Q3，公司资本开支达到1.38亿元，同比+72.50%。-年公司通过不断并购和成立新生产基地，扩大产业范围和产品产能，同期资本开支的CAGR达到37.83%。其中，年的高资本开支为公司产品多样化以及后续营收提速打下了坚固的基础。

经营现金流持续高增长，抵抗风险能力不断提升。Q1-Q3，公司经营活动现金净流量达到6.43亿元，同比+41.94%，绝对数额创历史新高。-年，公司经营现金流净额CAGR达到19.64%，现金流水平不断改善优化。（报告来源：未来智库）

2.微电机国产替代提速，医疗器械与储能迎来新机遇

2.1.国产微电机大而不强，中高端替代浪潮涌起

2.1.1.微电机是设备自动化核心零部件，应用场景十分丰富

微特电机是设备自动化核心零部件，下游应用广泛。微特电机，一般指直径小于mm或额定功率小于W的电机，以及用途、性能及环境条件要求特殊的电机，常用于控制系统中，是工业自动化、办公自动化、家庭自动化等必不可少的关键基础机电组件。微特电机广泛应用于汽车、家用电器、电动车、音箱、通信、计算机、日用化妆品、机器人、航天工业、工业机械、军事及自动化等领域。

按照应用来看，信息行业是微特电机最大应用领域，家电次之。根据前瞻产业研究院的数据，年信息行业是微电机应用最多的场景，使用量占比达到29%；家用电器使用量占比达到26%；武器、航空、农业、轻纺、医疗、包装使用量占比综合为20%；汽车领域占比仅有13%。未来随着传统应用领域市场逐渐饱和，需求放缓，小微电机的主要增持动力有望来自于新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等新兴领域。

微特电机按照功能可分为驱动微电机、控制微电机和电源微电机。其中，驱动微电机用于驱动各种机械负载；控制微电机实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能；电源微电机可作为设备的交直流电源。

中国微特电机产量世界第一，占比高于70%。微电机源于国防武器装备的需要，在中国高速发展，形成了完整的工业体系。根据前瞻产业研究院统计，年中国微电机产量在全球占比超过70%。在工业现代化、装备现代化的推动下，市场继续稳定增长，年，中国微电机产量为亿台，-年CAGR为4.28%。

千亿市场大而不强，高端市场亟待进入。微特电机是技术密集行业，其兴起于瑞士，发展于日本，而后随技术扩散逐步向发展中国家转移，并带动这些国家微特电机行业的发展。目前，日本等发达国家拥有微特电机行业的先进技术，我国是微特电机的生产大国，但国内微电机生产制造属于劳动密集型行业，依靠廉价劳动力和充足原材料提供低价产品，生产的产品也主要是中低端产品。伴随着中国工业零部件国产替代潮，国产微电机将逐渐迈入高端市场。

2.2.医疗器械发展迈入快车道，国产高端设备崛起进行时

2.2.1.“十四五”大力发展医疗器械，本土企业冲击高端市场

国产高端医疗器械在“十四五”将迎来高速发展。医疗器械是战略新兴产业，涉及多个高科技行业。国家高度重视医疗器械行业发展，“十四五”规划在“专栏4制造业核心竞争力提升”中提到要突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧合机等核心技术，研制高端影像、放射治疗等大型医疗设备及关键零部件。发展脑起搏器、全降解血管支架等植入产品，推动康复辅助器具提质升级。年中国医疗器械市场规模有望超过亿元。随着国家鼓励创新和加速审批等利好政策不断出台，预计中国医疗器械市场规模年将达到亿元，年将达到亿元，-年CAGR达到14.47%。

中国医疗器械行业高度分散，本土企业发力高端市场。受制于国产医疗器械起步晚，企业产品线单一，研发积累薄弱，中国医疗器械市场高度分散。根据EvaluateMedTech统计，全球前20大医疗器械种类销售额达亿美元，合计市场规模占医疗器械总体的54.5%，而中国前20家上市公司的市占率仅有14.2%。目前，我国医疗器械市场的25%是高端产品市场，这其中70%由外资占领。其中，在医学影像设备和体外诊断等技术壁垒较高的领域，外资市场占有率甚至超过80%。随着国产医疗产业崛起，本土器械制造商将逐渐迈入高端市场。

按器材种类划分，IVD（体外诊断器械）和医疗影像设备市场占比超过10%。根据头豹研究院统计，中国医疗器械细分板块中，医疗影像器械占比高达16.5%，其次是IVD，占比为14.3%，而急救ICU等重症监护设备目前占比仅有4%。

2.2.2.政策发力急救能力建设，呼吸机和IVD需求高涨

国家政策高度重视急救能力建设，呼吸机市场缺口大。年5月，国家发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确提出加强中国救治能力建设，提高重症监控病区覆盖程度。根据国家统计局数据，我国目前约有万张床位，同时根据《重症医学：华东地区现状调查》数据，我国目前ICU床位数占整体床位数的比重约2%左右，与5%-10%的既定目标仍然相去甚远。在中性估计下，若按照8%作为对标水平，假设每张ICU病床配备呼吸机一台，则可以测算出呼吸机的市场空间高达亿元，呼吸机市场前景广阔。

中国人均IVD支出显著低于世界平均水平。体外诊断(IVD)是指将样本(血液、体液、组织等)从人体中取出后进行检测进而判断疾病或身体功能的诊断方法，涉及分子生物学、基因诊断学、转化医学等多学科，是医疗器械的重要领域。根据Kalorama数据显示，年全球人均IVD支出约8.5美元，同期中国人均IVD支出约4.6美元，仅为全球平均水平一半，更远低于欧美日等发达经济体国家的人均体外诊断支出水平。随着中国社会老龄化提速以及健康意识提升，未来IVD产业发展空间大。

亚太地区成为IVD重要支柱，年中国市场规模有望达到亿元。根据CAIVD的统计与预测，年亚太地区在全球IVD市场占比约为32%，年将上升至38%，成为全球IVD第一市场。同时，根据EvaluateMedTech和医械研究院的调查，年全球IVD市场规模达到亿美元，同比增长15.03%，同年中国IVD市场规模仅有亿元，在全球占比仍然较低。根据中商产业研究院预测，年中国IVD市场规模有望达到亿元，同比增长6.34%。

2.3.液冷储能大势所趋，电子水泵迎来新转机

2.3.1.热管理系统技术迭代加速，液冷模式前景明朗

热管理系统对动力电池至关重要，主要有风冷和液冷两种散热技术。电池包是电动汽车装载电池组的主要储能装置，属于极其关键的部件，其性能直接影响汽车的性能。由于车辆空间有限，电池工作中产生的热量累积，会造成各处温度不均匀从而影响电池单体的一致性。从而降低电池充放电循环效率，影响电池的功率和能量发挥，严重时还将导致热失控，影响系统安全性与可靠性。另外，由于发热电池体的密集摆放，中间区域必然热量聚集较多，边缘区域较少则增加了电池包中各单元之间的温度不均衡，这将造成各电池模块、单体性能的不均衡，最终影响电池性能的一致性及电池荷电状态（SOC）估计的准确性，影响到电动汽车的系统控制。目前，动力电池散热研究包括空气散热和液冷散热，两者均为主流散热技术。

风冷系统是以低温空气为介质，利用热的对流，降低电池温度的一种散热方式。风冷系统可分为自然冷却和强制冷却。该技术利用自然风或风机，配合汽车自带的蒸发器为电池降温，系统结构简单、便于维护，在早期的电动乘用车应用广泛，如日产聆风（NissanLeaf）、起亚SoulEV等，在目前的电动巴士、电动物流车中也被广泛采纳。当前动力电池空冷式散热主要有串联式和并联式两种系统。

液冷系统是以液体为传热介质的热管理技术，通过液体对流换热，带走电池热量以降低温度。相对风冷，液冷利用液体介质的换热系数高、热容量大、冷却速度快的特点，对降低最高温度、提升电池组温度场一致性的效果显著。同时，液冷系统体积相对较小，可将电池单体或模块沉浸在液体中，也可在电池模块间设置冷却通道，或在电池底部采用冷却板，形式较为灵活。

安全性能高、换热效率高、车型升级，液冷成为热管理系统主流技术路线。首先，目前主流的高镍三元电池比磷酸铁锂电池热稳定性更差，热失控温度更低（分解温度，磷酸铁锂℃，三元锂电池℃）、产热更大，对控温技术要求更高。其次，受补贴退坡指引、消费者续驶里程焦虑影响下，电动车续驶里程持续提升，电池能量密度要求越来越高。换热效率更高的液冷技术需求度提高。再次，新能源车型向中高端化方向发展，成本预算足、追求舒适度、零部件容错率低以及性能高，液冷方案更符合要求。目前，宁德时代CTP磷酸铁锂新型应用技术省去了模组，提升了空间利用率及能量密度等，均进一步拉动了电池热管理由风冷技术向液冷技术倾斜。

年，中国新能源汽车电池热管理系统市场规模有望达到亿元，液冷系统渗透率有望达到85%。根据NE时代预测，年中国汽车热管理市场空间有望达到亿元，其中电池热管理有望达到亿元。同时，随着乘用车产品结构升级，液冷系统成未来主流趋势，年渗透率有望达到50%，年有望达到85%。

液冷系统价值量更高，电子水泵等零部件迎来新机遇。根据NE时代数据，电池液冷和加热系统相对于风冷系统，增加了电子水泵、液冷板、电池冷却器以及其他重要零部件，单车合计成本将达到-元，价值量远高于风冷系统。随着汽车电动化、智能化的大趋势快速放量，新增的电池热管理系统将使单车的价值有大幅度的提升，汽车厂与液冷零部件供应商获利空间有望增加。

2.3.2.电子水泵前景明确，本土厂商迎来发展良机

电子水泵性能优于机械水泵，更契合新能源汽车。根据驱动方式的不同，电池热管理系统中的水泵可分为机械水泵和电动水泵。相较于传统的机械水泵，电子水泵具有结构紧凑、安装方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率高等优点。控制模块有利于水泵使发动机任何工况下都可达到最佳散热，在发动机冷启动转速很低时电子水泵可使其快速升温，并且电子水泵不受发动机转速控制，可以达到很好的水温控制效果。电子水泵节能减排、高效环保、智能化冷却的特点决定了其替代机械水泵是大趋势。

年新能源汽车电子水泵市场规模有望达到21.7亿元。新能源汽车市场的快速发展使得新能源汽车电子水泵的市场空间逐年增大，相比较传统燃油车只需配备一个机械水泵的情况，新能源车由于需要对三电系统进行精确的温度控制，在使用水冷的情况下，每车需要2-5个电子水泵（平均约为3个）。同时从单价上，电子水泵可以从传统水泵的-元左右提升到-元。根据一览众咨询调研，年中国新能源汽车电子水泵市场规模为10.2亿元，预计到年市场规模有望达到21.7亿元，CAGR达到16.30%。

“木桶效应”短板逐渐补齐，国产电子水泵迎来发展良机。新能源汽车热管理系统自传统燃油车衍生而来，既有空调系统等共同部分，又有电池、电机、电控等新增冷却系统，传统国际热管理厂商面对全新的汽车结构和部件需要重新设计，国产电子水泵厂商研发劣势相对减少。此外，本土企业兼具贴近市场和低成本两大优势，随着国内生产设备的更新、技术人才及产品生产经验的积累，水泵生产工艺已有质的提升，国内企业如飞龙股份、三花、东南电器等企业在制造技术上基本已达到国际水平。伴随着新能源行业的快速发展，国内主流厂商纷纷布局电子水泵，国内企业电子水泵产能有望大规模释放。

2.4.家电存量替代成主需求，电动汽车组件需求快速释放

空调、冰箱和洗衣机进入存量替代时代。9年前后，受“家电下乡”等刺激性政策的影响，中国家电市场曾迎来一轮高速增长。通常空调和冰箱安全使用年限为10年，洗衣机安全使用年限为8年，年空调/冰箱/洗衣机产量为//万台，9-家电高需求已进入存量替代周期。根据国家统计局数据，年中国家电保有量已经超过21亿台，以旧换新进入加速期，为家电行业未来带来新需求。

电动汽车逆势上涨。电池、电控和电机等部件均属于动力系统，是电动汽车核心零部件，成本占比高达50%。目前，全球电动汽车渗透率依然较低，但增长率维持高位。据IEA数据，在全球汽车销售低迷情况下，年全球BEV和PHEV销量逆势上升，达约万辆，拉动电池、电控和电机等核心零部件需求。

电机等核心部件需求正旺。得益于电动汽车快速增长，电机、热管理系统等核心组件市场规模快速增长。根据GrandViewResearch和国际能源署的数据，汽车电机是电机行业最大应用领域，规模占比高达40.5%。年全球汽车电机市场规模为27亿美元，年有望增长至92亿美元，复合增长率为22.67%左右。（报告来源：未来智库）

3.效仿龙头并购崛起之路，成就微电机行业领航者

3.1.外延并购切入高增速领域，多样化布局打开成长空间

复制全球龙头发展路径，外延并购驱动发展潜力。电产Nidec是全球微机电龙头企业，自年开始，历经60余次参股、并购不断切入多个具有更高附加值的细分业务。公司参照龙头路径，通过成立合资公司、外延并购等方式扩充高性能产品品类，并依托自身独特的研发体系和成熟的投后整合能力，成功切入储能、工控、医疗、新能源汽车等高增速赛道，发展成为多细分领域龙头，抢占高端市场份额。

3.1.1.工控领域布局闭环，并购常州洛源抢占百亿高端市场

伺服电机是精密工业设备的核心零部件，属于高端电机。伺服系统是实现自动化行业中实现精确定位、精准运动必要途径。伺服电机是指在伺服系统中控制机械元件运转的发动机，是一种补助马达间接变速装置，可以将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象，是工业自动化系统中重要的零部件之一。伺服电机转子转速受输入信号控制，并能快速反应，在自动控制系统中，用作执行元件，且具有机电时间常数小、线性度高、始动电压等特性，可把所收到的电信号转换成电动机轴上的角位移或角速度输出。

年中国伺服电机市场规模达到亿元，年有望达到亿元。中国伺服系统产业起步较晚，随着国内中高端制造业不断发展，对高质量和高精度制造作用显著的伺服系统需求快速增长。据工控网统计，年中国伺服电机市场规模亿元，年有望达到亿元，CAGR达到14.64%。

参股常州洛源，提前布局百亿工控高端市场。年，公司参股常州洛源技，股权占比23.08%，获取伺服驱动技术。公司紧抓工业控制、智能制造领域中的伺服电机及伺服系统的进口替代战略机遇期，提前整合高端伺服电机资源。通过不断发展有刷电机组件、无刷电机组件、伺服电机及组件，进入机床、3C、印刷、包装、纺织、机器人、新能源和智能物流等领域。年洛源智能科技实现销售收入1,.33万元，同比增长%。年，公司或将在工控高端市场开启国产替代潮，有望成为全球高性能伺服驱动领域的技术和市场领导者。

3.1.2.并购鼎智科技，快速切入高端医疗器械领域

成功并购鼎智科技，迈向高端医疗器械市场。年，公司并购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎能70%股份，扩充医疗健康电机应用领域，与著名医疗仪器制造商IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作关系。鼎智科技成立于8年，形成了以步进电机为基础的精密运动控制系列产品，产品广泛使用于医疗诊断设备、生命科学仪器、实验室自动化、机器人、流体控制、半导体及精密电子生产设备，各类工业自动化设备。公司服务网络遍及全球，在江苏常州和美国加州设有生产基地，在美国和德国设有技术研究服务中心，在中国深圳和韩国设有销售分部。

鼎智科技主要产品为丝杆步进电机，IVD零部件国产替代进程顺利。线性执行器又称丝杆步进电机，或称直线步进电机，是一种通过将旋转运动转换为直线运动的装置。线性执行器是在旋转电机本体上集成丝杆螺母传动组件，当转子转动时线性运动直接通过螺母和螺杆实现。在电机内部直接完成旋转到线性的转换非常有意义，因为这大大简化了旋转到线性应用的设计。丝杆为线性执行器技术含量最高的原材料，其占成本的比重约为50%，而国产线性执行器一般都使用美国进口的丝杆。鼎智科技经过多年研究，已经形成了自有丝杆生产体系，产品质量对标美国Roton公司，可以实现全过程完全国产化。

鼎智科技的音圈电机是有创呼吸机核心零部件，成功实现国产替代。音圈电机是一种特殊形式的直接驱动电机，具有结构简单体积小、高速、高加速响应快等特性。其工作原理为通电线圈(导体)放在磁场内产生力，力的大小与施加在线圈上的电流成比例。有创呼吸机技术门槛高，之前核心零部件依赖国外进口。鼎智科技的音圈电机成功进入生命支持设备供应商名单，在著名医疗仪器制造商迈瑞医疗、美国GE等客户实现量产，技术水平国内领先，填补国内此类高端产品的空白，成功实现国产化替代。

鼎智科技立足高端医疗器械，产业链向半导体、军工等市场延伸。鼎智在医疗领域主攻医用及工业控制无刷电机方向，发展空心杯电机、控制、精密齿轮箱以及音圈电机产品，有刷电机效率、无刷电机效率、空心杯电机效率分别达到70%、80%、90%。目前，鼎智正加速替代瑞士maxon,德国faulhaber,德国portescap等欧美老牌电机供应商，并拥有迈瑞、深圳万孚、安图生物、新产业等优质客户，是迈瑞和万孚第一电机供应商。未来，鼎智将对标国外高端医疗、军工电机供应商，面向半导体制造工艺专门开发步进线性执行器和步进电机的相关材料和所有部件，提供系统化解决方案，营业收入和盈利能力有望继续保持较高水平。

鼎智科技承诺年净利润不低于0万元，年净利润不低于1万元，年净利润不低于0万元。鼎智科技年和年实际净利润分别达到.54和.37万元，年前三季度实际净利润达到.67万元，三年业绩承诺完成率接近%。

3.2.家电需求稳定托底基本盘，电动汽车组件成新增长极

家电产品先发优势雄厚，发力全新电机及智能化组件。家电厂商对微电机质量、品牌和生产能力标准较高，同时微电机厂商需要与家电常识长期磨合达到最佳关系，率先进入的微电机企业拥有明显的先发优势。经过行业内多年的积累，公司在家电微电机领域树立了行业领先地位，多年来得到了格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通、戴森、GE等国内外知名的家用电器生产商、全球知名运动健康设备制造商爱康的认可。同时，公司依靠参与协同研发的技术优势和客户优势，大力发展、冰箱、洗衣机、空调、卫浴以及小家电市场的全新型电机及智能化组件产品。

新能源汽车供应链逐渐完善，电子水泵等组件将成未来强增长点。年10月，公司投资5.5亿元新建新能源汽车核心零部件生产基地，进一步拓展驱动电机、电动涡旋压缩机、精密铝压铸件、冲压零部件，OBC控制器总成、工业自动控制器总成等产品生产能力。凭借控制和电机一体化技术优势，公司已逐步积累燃油车、新能源汽车电机、电子水泵、电子油泵、油气分离器及高端精密冲压件等技术储备，形成批量生产电子水泵的能力和批量生产汽车精密冲压件的能力。年，公司汽车用电子水泵等新产品成功应用于新能源商用车和乘用车领域，实现销售.55万元，同比增长54.81%。目前，公司与重庆金康、上通五菱等新客户形成合作关系，电子水泵成功进入宁德时代和国轩高科等龙头企业供应链。年-年，电子水泵、电子油泵和铝压铸件会成为较大的业绩增长点。3.3.优质技术绑定核心客户，股权激励提高凝聚力

高度重视研发实力，研发投入与人员同业占比名列前茅。公司凭借电机研发领域多年的技术积累及长期持续完善的质量体系，研发水平始终保持行业领先地位。年，公司研发费用率和研发人员占比分别达到4.69%和13.66%，在同业可比公司占较高水平。截止H1，公司有效授权专利达到项，其中发明专利78项、实用新型专利项、外观专利77项。

生产自动化、智能化提速，深度绑定优质客户。公司作为国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商，拥有具备国际竞争力的研发基地以及先进的自动化生产线。年，公司自动化产线利用率达到90%以上，并已通过了欧洲VDE-TDAP和美国UL-WTDP两类产品安全认证，主导了国家标准《减速永磁式步进电动机通用规范》的起草（标准已于年5月21日发布）。此外，公司在现有17条自动化产线的基础上持续推动“智能工厂”的建设，年自动化投资总额将超过0万元。基于先进的生产、研发能力，公司在国内外拥有多个核心大客户资源。

股权激励方案发布，核心团队凝聚力不断提升。年6月，公司发布股权激励公告，本次拟授予.47万股，约占本激励计划公告时股本总额的2.76%，激励对象包括财务总监、中层管理人员、技术（业务）骨干在内的人。本次股权激励进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，在长期有效地吸引和留住优秀人才，保障公司未来发展前景。

4.盈利预测

我们对公司业务进行拆分，分别为空调电机及组件、洗衣机电机及组件、冰箱电机及组件、医疗及运动健康电机及组件、汽车零部件、工控及其他和新能源领域，其中除新能源领域外年收入分别为7.75亿、4.33亿、2.28亿、2.64亿、1.72亿和5.51亿，毛利率分别约为24.61%、23.58%、30.17%、32.81%、30.06%、34%。我们认为：

1）家电板块的空调、洗衣机、冰箱的电机及组件是公司基本营收来源，在国内外具备成熟的渠道和稳定的客户，受益于智能家电的发展以及存量市场大量替代需求，假设21-23年空调电机及组件销售增速10.88%/10.06%/5%，收入达到8.59/9.45/9.93亿；洗衣机电机及组件销售增速6.05%/8.15%/4.09%，收入达到4.59/4.97/5.17亿；冰箱电机及组件销售增速15.56%/18.8%/8%，收入达到2.63/3.12/3.37亿。

2）医疗及运动健康电机及组件是公司未来发展的重要方向，伴随IVD、有创呼吸机等高端产品国产替代加速，以及公司生产的丝杆步进电机、音圈应用领域不断丰富，因此假设21-23年销售增速40.55%/50.06%/50.03%，收入达到5.16/7.63/11.23亿元。

3）汽车零部件也是公司重要发展领域之一，基于新能源汽车渗透率加速以及液冷系统大幅度应用，以及公司生产的电子水泵、铝压铸进入宁德时代供应链体系而逐渐放量，假设21-23年销售增速分别为18.27%/19.79%/82%，收入达到2.03/2.43/4.43亿元。

4）新能源领域也是公司的重要发展方向之一，其中包括储能水泵和光伏转向电机，受益于控制和电机一体化技术优势，以及公司开发的新客户和市场，假设储能水泵和光伏转向电机的22-23年销售增速分别为.50%、.30%和15.00%、30.43%，收入则分别达到0.8/2亿元和0.23/0.3亿元。

5）预计21-23年整体销售增速分别为17.14%/21.83%/25.97%，收入达到28.37/34.57/43.55亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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