分析师：李超/孙欧/张迪/林成炜/张浩

来源：浙商证券宏观研究团队

核心观点

我们认为，6月份经济运行延续前期态势，预计二季度GDP增速为6.7%，全年GDP增速5.1%。当前工业企业利润增速承压，被动去库趋势延续，预计三季度末库存可能筑底，但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。整体而言，年内经济动能高点已过，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。6月央行实施降息，货币政策宽松基调正式确认。我们继续提示，在企业内生修复动力不足的情况下，下半年货币政策仍有可能进一步发力从成本端助力企业盈利修复：三季度可能降准、四季度可能降息。我们认为，年内无风险收益率将进一步下探，国内利率债和成长股受益。

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内容摘要

经济动能高点已过，预计二季度GDP增速6.7%

我们预计二季度GDP实际增速6.7%，年GDP增速为5.1%。我们认为，全年经济向上和向下弹性都不大，阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

工业略有恢复，服务保持景气

6月工业生产景气环比有所回升但强度仍有待加强，盈利压力及去库周期仍使工业企业对扩产保持谨慎，我们预计6月规模以上工业增加值同比增速回升至4.0%，二季度同比增速约为4.3%。6月服务业生产虽略有回落但仍维持较高景气，接触型及新动能服务业保持向好态势，但房地产销售景气略显不足。

投资需求延续放缓态势，制造业依然面临较大不确定性

我们预计，1-6月固定资产投资（不含农户）累计增速为3.9%。其中，制造业投资同比增速为5.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.8%，房地产开发投资同比增速为-8.5%。综合研判，固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益恢复面临不少困难。

社零增速回落，主因基数影响

预计6月社会消费品零售总额同比+2.5%（前值12.7%），两年复合增速为2.8%，受基数影响，社零同比有所回落。端午假期文化和旅游市场延续修复态势，但较五一假期出行热度有所下降。年中购物节活动对线上消费起到一定支撑作用，通讯器材、家具家电等可选耐用品消费有所改善。车市延续平稳修复，促销政策持续助力汽车板块恢复。

高基数阶段性扰动，供给优势维稳出口

年6月，预计人民币计价出口同比增长-2.7%，贸易顺差亿美元，预计人民币计价进口同比增长2.6%。我们继续提示结构重于趋势，

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