（报告出品方/作者：招商证券，鄢凡）

一、公司与奇瑞战略合作及收购汇聚科技方案详情

（1）与奇瑞战略合作详情

根据公司公告，年2月11日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源（“奇瑞控股”、“奇瑞股份”、“奇瑞新能源”及其关联方合称“奇瑞集团”）签署《战略合作框架协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。

在本协议基础上，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，充分发挥和利用各方在新能源汽车（包括但不限于商用、乘用、物流等奇瑞集团公司体系内全部新能源汽车整车）领域对品牌客户的配套研发与整车代工业务的资源和优势，共同培养研发和生产团队、发展合作业务。双方尽各自最大努力促成合作子公司于本协议签署后3个月内成立，合作子公司拟采取立讯精密认缴5亿元持有注册资本的30%、奇瑞新能源认缴11.67亿元并持有注册资本的70%的股权结构，每1元注册资本的认缴价格为1元。合作子公司成立后，在满足合法合规性的前提下，开展合作业务，尽快取得成果。根据客户及业务发展需求，奇瑞可以直接合作或另行成立子公司合作。各方应尽其各自最大努力协助合作子公司依法取得合作业务所需的全部政府批准、许可、资质，并确保其持续合法有效。另外，各方一致同意，排他范围仅限于排除奇瑞与非品牌企业合作代工造车业务；对于奇瑞其他业务（包括但不限于奇瑞独立代工业务或与品牌企业合作代工业务等）均不在排他范围内。“非品牌企业”是指以替第三方代工为主营业务的企业以及其关联方。

本协议签署当日，公司控股股东立讯有限与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)签署《股权转让框架协议》，协议约定立讯有限以.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，系奇瑞控股第一大股东。

影响分析。奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。设立合资公司并将公司多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力，在实践中快速打磨、优化与放量，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier1领导厂商的中长期目标，为公司未来可持续发展打下坚实基础。

（2）收购汇聚科技详情

根据公司公告，年2月11日，立讯精密拟通过境外全资子公司LUXSHAREPRECISIONLIMITED（立讯精密有限公司，以下简称“LUXSHAREPRECISION”）以每股港币0.80元（折合每股人民币约0.65元）收购DatatechInvestmentInc.（以下简称“卖方1”）持有的港交所主板上市公司汇聚科技有限公司（以下简称“汇聚科技”）万股股份（占比约11.09%，“1”）以及TimeInterconnectHoldingsLimited（以下简称“卖方2”）持有的万股汇聚科技股份（占比约63.58%，2”）。合计本次收购汇聚科技万股股份（占比约74.67%），收购总对价为港币11.04亿元。立讯精密通过本次收购对汇聚科技形成控股。LoChungWai,Paul（罗仲炜）为本次收购的担保方。

汇聚科技是一家定制电线互连方案供货商，拥有逾20年行业经验，主要产品应用于电讯、数据中心、工业设备、医疗设备及网络电线等领域，具备相应的研发技术积累和运营管理经验，与立讯精密在细分产品、服务客户等方面具有较强的互补性。公司本次通过LUXSHAREPRECISION收购汇聚科技控股权相关事项，旨在从产品、客户、市场等方面，进一步完善公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。未来，公司将与汇聚科技在精密制造、数字化管理、经营理念和客户资源等方面相互赋能，持续提升战略协同，维护公司及公司股东利益。公司本次收购的资金来源为自有资金，收购完成后，汇聚科技将纳入公司合并报表范围，预计不会对公司年度财务状况和经营成果产生重大影响。

（3）立讯精密介绍

立讯精密是全球领先的电子精密制造平台型公司。公司于年成立，年在深圳A股挂牌上市，10年营收10亿元人民币左右，到年公司营收正式突破百亿，20年营收达到亿元（21Q1-3营收亿）。上市至今，公司营收增长超过92倍，年复合增长率达57%，净利润增长超过62倍，年复合增长率超50%，市值一度超过亿元。公司研发、制造及销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，生产制造基地主要分布在中国的广东、江西、江苏、安徽、浙江、山西、河北、四川、中国台湾等地，海外主要位于越南和德国，并在广东东莞、江苏昆山、中国台湾及美国设有研发中心。

立讯精密上市前以连接线缆/连接器为主业，产品主要应用于电脑及周边设备，上市后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展。立讯在\年收购江西博硕、联滔电子成功切入苹果、联想、华硕、微软等国际知名品牌商供应链，并在年逐渐成长为苹果连接方案主力，并于15年切入手表无线充电领域。此外，公司在年收购科尔通实业获得在通信领域华为供应商资质，并在12和14年先后收购福建源光电装和德国SUK扩大汽车线束及注塑件业务能力，并正式成立汽车事业部布局汽车电子领域；16-17年与中国台湾美律实业合作，先后收购苏州美特、惠州美律、上海美律股权，切入大客户电声器件，年产品线持续扩张，导入iphone线性马达、天线、无线充电模组等多个零部件项目；年公司开始代工苹果AirPods耳机，实现大客户整机制造的突破，后于年导入AppleWatch组装业务，并通过收购昆山纬新成功切入苹果iPhone整机代工，21年又增资立铠切入大客户金属结构件业务进一步实现垂直一体化。此外，大股东年在体外收购了ZF-TRW旗下的车身控制系统Tier1公司BCS，与上市公司汽车业务形成协同，同年，大股东体系的立景创新还收购了光宝集团的相机模组部门进军摄像头领域，并于21年又控股了苹果摄像头供应商高伟电子，进一步补全光学能力，在消费电子及汽车领域与上市公司协同。

公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，综合覆盖零组件、模组与系统组装。精密零组件业务是公司耕耘时间最长、沉淀最深的领域，主要制程包括精密模具设计与加工、智能自动化设计与实现、CNC、SMT、SiP、冲压、成型、电镀、导体抽引、裸线押出等完整的生产工艺能力，能够最大化确保产品品质及客户交付，同时，基础工艺能力的完整掌握也有助于公司在新工艺、新制程方面的不断创新。公司模组产品聚焦在声学、射频、触控、电源等功能领域，主要包括声学模块、天线、无线充电、震动马达等。此外，在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。无论是通信或是汽车业务，均充分受益于早期公司在消费电子领域积累的强大制程、研发、品质及业务等综合能力，相关成熟经验及多种资源在不同领域之间产生充分协同，形成了相互滋养、相互促进的良性循环。公司致力于底层技术的专精与优化，依循未来需求特别在声学、视觉、电源（有线/无线）、无线通信技术等领域深度布局，相关产品广泛应用于多类消费电子及汽车业务。基于对零组件、模组的综合掌握，以及在超精密制造环节的深度积累，公司充分发挥垂直一体化优势，近年来，在系统组装业务领域持续重构供应链，不断为客户创造更多价值，收获了客户的支持与信任。

本次公司与奇瑞战略合作以及收购香港汇聚科技，我们认为即是公司战略在汽车和企业级领域的进一步延伸。尤其是和奇瑞的战略合作将有助于公司把握住未来汽车智能化行业重构带来的整车ODM机遇，并推动上市公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier1领导厂商的中长期目标，未来立讯有望在汽车市场重演消费电子领域的垂直一体化历程。（报告来源：未来智库）

二、入股奇瑞并合资打造整车ODM平台，促进公司Tier1业务长线发展

1、奇瑞汽车：深耕汽车行业多年，通过混改及外部合作加速转型

从历史沿革来看，奇瑞作为典型的国资汽车品牌，历经多年技术及产品沉淀，通过混改和产业链合作加速转型。

奇瑞汽车起源于安徽省芜湖市政府的汽车项目，年3月安徽省和芜湖市政府决定由下属5家单位共同投资、注册一家国有独资的汽车企业，奇瑞汽车正式成立。年公司首辆轿车奇瑞风云下线，填补了低端三厢车市场的空白，价格显著低于竞品，年销量就超过三万台，一度成为国内汽车市场的明星。

产品线不断拓展。年公司首款SUV——瑞虎上市；年并购同在芜湖的一汽扬子汽车86%的股权，更名为奇瑞商用车，正式进军商用车领域；年推出经济型多功能轿厢车——开瑞；年与中集集团、玉柴集团、法士特集团、富华重工等企业合资成立了联合卡车及玉柴联合动力两个品牌，进军重卡市场。

与海外车厂合作，多品牌战略尝试进军高端市场。

年奇瑞曾加盟上汽，由于双方合作不顺，年上汽正式退出奇瑞；年公司开启多品牌部署，推出开瑞、奇瑞、瑞麒、威麟四大品牌，并重视海外市场拓展，陆续进军巴西、罗马尼亚、塞尔维亚等国家。

年公司与以色列集团按照50：50投资成立合资车企并发布全新的高端汽车品牌——观致，成为首批进军高端市场的国产品牌之一。

年公司与英国捷豹路虎按照50：50投资成立合资公司奇瑞捷豹路虎汽车，销售国产捷豹、路虎车型，并将推出合资自主品牌，年10月奇瑞捷豹路虎公司开业。奇瑞捷豹路虎常熟生产基地于年开业并正式投产，总年产能,辆。常熟生产基地是捷豹路虎首个英国本土以外的整车制造工厂，也是全球样板工厂。

从目前公司乘用车产品结构看，奇瑞旗下有众多子品牌，销量靠前的分别是：瑞虎（定位休闲SUV）、捷途（定位家用旅行SUV）、艾瑞泽（高品质轿车）、奇瑞（中端品牌）、奇瑞捷豹路虎（与英国捷豹路虎合资成立的高端品牌）、星途（中高端品牌）等。年最畅销的瑞虎、捷途、艾瑞泽、奇瑞车型价位在6~17万之间，中高端车型捷豹、星途也有较好的销量表现。

通过混改加速企业转型，进军新能源市场。年奇瑞开启混改，青岛五道口收购奇瑞控股和奇瑞汽车投资持股30.99%、18.52%，同时奇瑞控股原股东向青岛五道口转让部分股权，青岛五道口取代芜湖国资委成为奇瑞控股实际控股人。

同时青岛市即墨区与奇瑞控股集团签订战略合作协议，奇瑞新能源汽车项目正式落户即墨区，计划投资额超亿。奇瑞汽车青岛基地计划总投资亿元，主要包括乘用车、新能源商用车等，以及相关配套零部件、物流项目，整个基地达产后年产值可达亿元以上。其中，奇瑞青岛乘用车项目率先启动，计划投资亿元，主要生产瑞虎9X平台系列乘用车，可年产整车30万辆，达产后实现年产值亿元以上。年初奇瑞汽车青岛基地项目奠基仪式在即墨区青岛汽车产业新城举行。

从公司股权结构看，《股权转让框架协议》签署前奇瑞控股的大股东为青岛五道口新能源产业投资基金，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，是公司年混改引入的股东，其他股东主要为安徽国资背景的芜湖市建设投资、芜湖瑞创投资等。本次交易后青岛五道口对奇瑞控股的持股比例下降到26.9%，芜湖市建设投资成为第一大股东，立讯有限持有奇瑞控股19.88%的股份。此外，立讯还将直接持有奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。

过去二十多年奇瑞汽车销量快速增长，年海外及新能源汽车销量增长显著，在全球缺芯情形下销量增速明显。

年首辆轿车奇瑞风云下线，年底生产汽车超3万台，全年销售额达到20多亿元；年3月第十万台轿车下线，5月奇瑞QQ上市；年8月第一百万辆汽车下线；年12月奇瑞汽车第万辆下线。

年奇瑞集团累计销售汽车达到历史性的96万辆，同比增长31%。其中，国内销售69.3万辆，同比增长12%；海外销售26.9万辆，同比大幅增长%，位居中国品牌乘用车出口第一；至此，奇瑞集团全球汽车用户累计突破0万，其中海外用户万。年新能源汽车销量10.9万辆，同比增长.6%，根据CleanTechinica统计，占全球份额约1.5%，名列全球车企第18位，国内自主品牌第5位。

年，奇瑞集团提出了确保年销量万辆、力争万辆，年营业收入0亿元的目标。

积极展开产业链合作，年奇瑞与华为在芜湖签订全面合作框架协议。双方将在智能汽车电子电器架构、智能网联、智能座舱、车载计算及自动驾驶、智能能源、智能车云服务等领域全面合作，共同打造智能出行新体验，共同研究探索5G创新应用场景。

除了奇瑞之外，面对汽车智能化、电动化趋势，新进入者的激烈竞争，国内传统车企也纷纷通过成立内部变革、外部合作、智能电动子品牌等方式加强实力，迎击电动化、智能化浪潮。

（1）内部股权及组织结构变革。大部分国内传统车厂为国有企业，原有机制相对僵化，车企纷纷开启混改，引入社会资本，创造更灵活、更具创新力的经营模式。例如广汽埃安官宣拟开展混改并引入战略投资者，吉利极氪引入宁德时代、英特尔、哔哩哔哩等战略投资者，长安阿维塔引入华为、宁德时代等作为战略投资者，东风拟引入民营资本。同时，车企纷纷开展组织结构变革，例如长城汽车提出“两个打通”的变革方向：一是将品牌、商品企划、研发部门打通；二是作战单元的打通。

（2）外部产业链合作，增强研发实力。传统车企也越来越看重研发创新，通过产业链合作与自研结合的方式加强核心技术创新力。例如广汽与华为、地平线、百度、滴滴、宁德时代等深度合作，北汽与麦格纳、西门子、SK、华为、百度等深度合作。

（3）国内传统车企纷纷成立独立智能电动品牌。一方面新品牌可以改变用户的品牌固有印象，与原品牌隔离；另一方面，独立品牌的组织架构、运营机制更灵活，具备更强的创新力。

奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。

2、行业趋势：智能及电动化驱动软硬件解耦，消费电子平台型厂商有望成为新型Tier1

目前，汽车行业正处在由传统制造向科技制造转型的过程中，汽车逐渐由单纯的代步工具发展为集娱乐、办公、消费等于一体的“车轮上的互联空间”。汽车消费群体对智能化、个性化的需求被激发，让汽车向超级智能终端过渡。在Tesla的引领下，汽车以智能座舱为突破口，通过液晶仪表和中控大屏等创造了全新的人车交互体验，延展智能手机的功能到车机，和手机实现无缝连接。同时，随着ADAS和车联网的逐渐普及推动汽车智能化升级，加速汽车智能时代的来临。

对比智能汽车和智能手机的发展阶段，我们认为当前汽车智能化即将进入高速发展期，大致可以类比年左右智能手机的发展阶段，当前阶段的特点是：

（1）爆款机型引发市场

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