（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超，李木森）

一、“先进基础材料+军工材料”双主业发展战略

1.1两大板块布局，六大产业构架

公司原名为精诚铜业（安徽精诚铜业股份有限公司），成立于年，年于深交所上市。年公司通过资产重组将控股股东楚江新材的铜加工业务全部装入，实现整体上市。上市公司业务由铜板带单一业务拓展至铜板带、铜合金线材、铜导体材料、精密特钢等多元领域，年7月公司名称变更为楚江新材（安徽楚江科技新材料股份有限公司）。年12月，公司外延发展收购顶立科技，进军高端热工设备及新材料研发领域。年，收购天鸟高新，切入了具有良好发展前景的碳纤维复合材料领域。至此，公司完成了“先进基础材料+军工新材料”两大业务板块布局，形成了精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大细分产业构架。

楚江新材在安徽、广东、江苏和湖南等地设有生产和研发基地，以“做全球领先的材料制造商，持续为客户创造价值”为使命，围绕“高质量发展，做行业龙头”的总体发展目标，持续加强技术研发，进行产业升级，提升公司的综合实力和核心竞争力，参与全球竞争。

1.2股权结构较为集中

截至年底，公司第一大股东为楚江投资集团，共持有公司32.35%股权。楚江投资集团的实际控制人为楚江新材董事长、总裁姜纯，姜纯通过直接和间接方式共持有楚江投资集团69.62%股权。楚江新材第二大股东为国家军民融合产业投资基金有限责任公司。

公司生产和研发基地分布在安徽、广东、江苏和湖南等省份，铜加工业务的子公司在基础材料领域居国内头部位置；年和年收购的子公司顶立科技和天鸟高新也分别是各自领域领军企业。楚江新材是国家技术创新示范企业，位列中国制造业企业强第位、中国民营企业制造业强第位，子公司天鸟高新和顶立科技为工信部授予的专精特新“小巨人”企业。

1.3公司主业结构优化，经营持续向好

营收增长迅速，主要源自规模扩张。近年公司业务规模快速扩张，营收显著增长，-年年均复合增长率30.5%，主要来自基础材料产销量的增加：铜基材料销量从年的25.6万吨增至年的53.8万吨。年公司实现营业收入.7亿元，同比增长34.8%，但归母净利润下降40.5%至2.7亿元，主要是受疫情影响，产业链两端受到不同程度的冲击导致。年，公司经营向好，先进基础材料和军工新材料两大主业均表现优异：募投项目“铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目”达产，基础材料业务营业规模及业绩同比增长；军工新材料及其特种装备业务板块“飞机碳刹车预制体扩能建设目”及“碳纤维热场预制体产业化项目”一期建成投产，顶立科技搬迁完成后生产经营恢复正常，规模及业绩持续增长。截至年三季度，公司累计实现营收.8亿元，同比增长72.5%，归母净利润4.1亿元，同比增长.6%，双双超过年全年，预计年营收及利润均有望创历史最好水平。

铜基材料贡献营收主体，军工新材料释放潜力，业绩“质”“量”双收。公司主营业务分为基础材料和军工新材料，其中基础材料分为铜基材料和钢基材料，铜基材料业务是公司营收的主要来源，年营收占比94.5%。军工新材料营收增速较快，-年年均复合增速达39.6%，高于公司整体增速。铜基材料营收的增长对公司整体规模的增长较为关键，军工新材料潜力更大，未来公司铜基材料规模继续扩张，军工新材业务产业链不断完善扩容，在“量”和“质”上，都有较多看点。

军工业务毛利率高，铜基材料低毛利率与行业特性有关。公司军工新材料业务主要包括天鸟高新的碳纤维复合材料业务和顶立科技的高端热工装备，两个公司均有齐全的军工四证资质，业务主要来自军工订单，也有军民融合的拓展。军工新材料业务技术壁垒和渠道壁垒都比较高，拥有较高的毛利率，尤其是热工装备毛利率一直在50%以上。基础材料板块，铜导体、铜板带、铜合金线毛利率均在10%以下，铜基材料毛利率水平较低，这是由材料加工行业模式决定的。铜加工类企业采用“原材料+加工费”模式，原料价格随行就市，通过套期保值手段将价格波动及时传导至下游，原材料价格的正常波动对公司利润之间并无太多关联；企业主要赚取加工费，利润水平主要与加工费波动有关，此外还与公司成本控制、加工技术水平、产品质量溢价关联密切。铜原材料价格一般在五六万元/吨，而板带、合金线的加工费在数千元（铜导体为数百元），因此体现为毛利率水平低。近年公司铜基材料产品中高端化进程向前推进，高端材料产品占比上升，高端产品加工费相对较高，因此毛利率水平稳步提高，公司募投的8万吨高精度铜板带箔材、30万吨高精度铜导体和2万吨高精密铜合金线材等项目的投产，铜基材料毛利率水平将进一步提高。（报告来源：未来智库）

二、铜基材料龙头，规模优势继续扩大

2.1中国铜基材料产品迈向高端化

中国是全球最大的铜基材料生产、消费国。中国铜加工材以线材、板带材、管材和棒材为主，据CNIA和安泰科数据，年全球铜加工产量万吨，中国是全球最大的铜基材料生产消费国，铜加工材产量.4万吨。产品结构中，年中国铜线材产量为.2万吨，约占铜加工材总量的53.6%；其次是板带（排）材为万吨（包含铜排万吨、铜带材万吨），占比17.3%；管材.6万吨，占比11.2%；棒材.4万吨，占比11.0%；铜箔产量为46.6万吨，占比为2.5%；其他铜材79.8万吨，占比4.4%。

高端铜基材料产品大部分依赖进口。得益于新能源和电子信息产业需求的快速增长，中国铜加工材产业规模仍未停止扩张，据安泰科数据，年至年中国铜加工材产量年均增速2%，其中铜板带（排）材（包括铜排、铜带材）产量从年的.1万吨增长至年的.8万吨，年均增速3.1%，是除铜箔（4.7%）外的铜材产量主要增长点。但中国铜板带行业大而不强，由于历史原因和综合工艺水平上的不足，国内中低端产能相对过剩，产品同质化严重，企业效益低位徘徊，铜杆、铜管尤其严重；随着国内电力、电子、通讯、汽车等行业的迅猛发展，高精度铜板带材的市场需求量日益增大，但高端产品存在质量短板，特别是超大规模集成电路用高性能引线框架铜合金带材、高频高速电解铜箔、高档汽车用高性能电子束线等材料仍然不能满足国内需求，高端产品大部分依赖进口。

铜基材料向高端化产品过渡。按照国家有色金属工业十三五规划和新材料产业十三五规划，未来铜基新材料是铜加工行业发展的重点。其中提到高强高导/高强高弹铜合金带材、高性能铜合金超细丝材、大口径高耐蚀铜合金管、无铅铜合金棒和超薄铜箔等。随着海洋工程（包含海水淡化等）、轨道交通（包括高铁和城市轨道）、新能源、电子通讯等行业对高端产品需求的增长，高精铜合金管、高精度铜合金带材、高强高导铜合金线、电解铜箔等高端铜加工材产品将获得更大的市场应用潜力。未来中国铜基材料逐渐向高端产品领域过渡，实现部分脱离低端领域竞争。

2.2扩张在路上，国内龙头剑指全球第一

公司铜基材料产能逐步加码，不断扩张。公司先进基础材料主要是铜基材料（高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材）和精密特钢带材，近年来产能规模扩张迅速。年，精诚铜业上市之初，公司产品主要为铜板带，产能7万吨/年。年集团整体上市，将楚江集团旗下所有铜加工相关业务注入上市公司，业务范围扩展至铜板带、铜合金线材、铜导体和精密钢带。截至年底，上述业务产能分别扩至17万吨/年、3.8万吨/年、11万吨/年和18万吨/年。除了新建扩建之外，公司还通过不断的技改，突破产能瓶颈，实现现有产能的挖潜。

“质”“量”提升，产品结构高端化换挡。-年，公司定增募投的7.5万吨/年高精度铜板带产能逐步投产，年完全达产，铜基材料业务规模进一步扩大。年，公司发行可转债募投8万吨高精铜板带产能、26万吨高品质铜导体材料产能、4万吨高端细线产能以及2万吨高精密铜合金线产能，项目全部产能投产后，基础材料产能规模将超过万吨/年。公司在产能规模扩张的同时，加速实现产品高档化转换，逐步完成公司以中高端产品为主的产品结构调整，提升产品附加值和盈利水平，进一步巩固公司行业地位。

精密铜带产量中国第一，剑指世界第一。中国铜加工行业集中度较低，国内铜板带（铜带材）制造企业有近百家，规模在5万吨以上的企业数量不多。据中国有色金属加工工业协会联合安泰科发布的数据显示，年产量共计约万吨，前10家规模以上企业产量约97.04万吨，占全国总产量的49.26%，行业集中度较低，行业进一步整合的空间较大。公司年高精度铜合金板带材产量23.45万吨，占国内市场份额的11.9%，稳居全国第一位，与第二位差距进一步拉大，具备进一步做大做强的条件，行业整合时机到来，公司未来计划实现占据25%-30%市场份额的目标，精密铜带产业争做全球第一。

铜导体、合金线材业务一再加码，致力产品高端化和市场份额提升。年公司收购鑫海高导，铜导体产能增加13万吨/年达到24万吨/年，鑫海高导有30年导体材料研发制造历史，致力于导体延伸工艺的技术研发和科技创新，收购将继续完善公司在高端铜导体材料产业的布局。年可转债继续规划30万吨产能（其中高品质铜杆26万吨、高端细线4万吨），铜导体业务产能增长进入快车道，提升公司在铜导体市场份额和行业地位。预计十四五末，公司铜导体产能和合金线材规模计划达到50万吨/年和10万吨/年，规模效应的扩大或显著增强板块盈利水平。

2.3先进铜基材料需求巨大

铜板带材是铜加工材中的重要高端品种，下游以高端产业为主。我国铜合金材料生产仍以传统品种为主，传统铜棒材、铜线材为主的细分市场，进入门槛较低，这类产能占据了65%左右，而生产难度较大、具有高技术、高附加值的铜板带材仅占17%、铜箔占3%。随着我国经济的发展，市场对铜板带的产品性能、表面质量要求进一步提升，对高精密度铜板带材的需求逐年增长。其中，电子引线框架带材（KFC、C、C、C）、汽车连接器锡磷青铜带（C、C）、电子屏蔽材料白铜带（C7、C）、电真空行业用高纯无氧铜带产品统称为“高精铜板带材”。近年来现代通讯、电子和半导体产业的迅速发展，带动了高精密度板带材的需求。

公司精密铜带产品包括黄铜、紫铜、青铜、白铜等系列品种，覆盖高性价比、高质量和高精尖的全方位、多层次市场，产品广泛应用于5G、LED、电子、电器、军工、汽车、五金、灯饰、电池、服辅等领域。公司近年来围绕功能材料研究开发的引线框架材料、汽车连接器用双强铜带、接插件、新能源汽车用大规格铜带等均已成为公司目前的核心盈利产品，产品结构优化、转型升级效益已逐步显现。

（1）电子引线框架带

集成电路产业发展带动电子引线框架带需求强劲增长。电子引线框架带是集成电路和分立器件封装的主体材料，国际市场主要日本厂商供货，占据了全球70%的引线框架铜带市场，美国奥林黄铜公司、德国KME、维兰德、法国格里赛、美国德州仪器等厂商也生产铜合金引线框架带材料并拥有大部分专利产品，占据着我国高端市场。近年国内第三代C、C框架带产品小批量生产，LED框架带和散热板载用高精黄铜带产量逐年增长，连接器用锡磷青铜带产品质量大幅提升，国产产品的市场占有率明显提升。据安泰科，中国引线框架高精带市场规模在年达到12亿美元，引线框架铜合金带材消费量约为21万吨，但国内高精铜合金带材产量不足12万吨。随着国内集成电路规模的继续高速增长，安泰科预计到年国内电子引线框架带的需求达到25-30万吨，市场缺口巨大。

（2）连接器

接插件作为电连接器的核心部件，是组成桥梁的基石，90%以上的接插件基体是铜合金带材。国内以普通黄铜、锡青铜、锌白铜等作为接插件铜带原材料，据安泰科数据，我国的电接插元件生产企业1多家，年用量在20万吨以上，年预计用量将达到35万吨。连接器是信号流通的桥梁，应用领域非常广泛，几乎囊括所有需要电信号、光信号传输和交互的场景，其中占比最高的前五个领域为汽车（23.6%）、通信（22.0%）、消费电子（13.5%）、工业（12.3%）、轨道交通（7.0%）。

中国是全球最大连接器市场，高端产品的国产化替代空间广阔。在中国经济快速发展的带动下，通信、电脑、消费电子、汽车、轨交等连接器下游产业在中国迅速发展，为配合中国下游产业需求的快速增长，包括TEConnectivity、Molex、Delphi、Amphenol等在内的全球连接器领先厂商持续在中国投资建厂，中国连接器市场也得以保持高速增长。根据中商产业研究院数据，年全球连接器市场规模亿美元，其中中国亿美元，占比31.8%，-年国内市场规模年均复合增长率达到10.8%。但是，我国生产的连接器主要以中低端为主，高端连接器的市场占有率比较低。由于高端市场需求增速较快，我国头部连接器厂商在高端连接器领域开始重点布局，随着汽车、通信、军工、航天等对高端连接器需求不断增加，将加速连接器市场总量规模扩大和高端产品的国产化替代。

2.4再生原料利用比最高，具备成本优势

再生铜节能减排，环保效应显著。目前全球铜产品中废杂铜原料占比约35%，而废铜的利用方法分为两类，一类是经过阳极炉熔炼生产电解铜，即再生精铜，全球通过废杂铜生产的再生精铜占精铜比重的15%；另一类是直接以非精炼铜或铜合金的形式生产出铜材或铜合金。废铜在国内主要被用于加工端，尤其是铜杆生产广泛采用废铜作为原料，占到废铜应用的41%。根据《再生铜原料》国家标准，相比于原生铜，1吨再生铜制品可节能约4千克标煤、节水约千克、减少固废排放约吨、减排二氧化硫约0.吨、减少二氧化碳排放约5.5万吨，具有显著的节能环保效应。

提高原料中再生物料使用，可提高盈利能力水平。公司铜基材料生产所需的主要原料是废杂铜、电解铜和锌锭，原材料成本占总成本的90%以上，因此材料成本的控制对公司盈利水平至关重要。铜加工行业的定价采取原材料+加工费模式，铜板带加工费在-0元/吨，铜杆加工费在几百元/吨，公司主要利润来自加工费，由于再生铜价格则长期低于精铜0-0元每吨，采用废铜做原料，比使用原生铜更具成本优势，再生铜利用比例的提升可大幅提高公司的盈利能力。

公司再生铜利用占比全国同行业最高，具有成本优势。回收铜属于非标产品，回收铜含有多种元素，利用回收铜做出高质量的产品具备较高的技术难度。楚江新材的再生原料综合利用技术水平行业领先，再生原料使用占比全国同行业最高，公司的“废铜生产高精密铜合金产品资源化处理技术”获得中国资源综合利用协会科学技术一等奖。公司铜基合金材料的再生铜利用比例在60%-70%左右，产品导电性能、元素匹配、亮度等方面均处行业领先地位。（报告来源：未来智库）

三、天鸟高新，高成长的碳纤维细分龙头

3.1从传统材料到纤维复合新材料

收购天鸟高新，实现传统材料和新材料覆盖，完成从材料装备制造到材料制造的产业链闭环。年12月20日，楚江新材完成对天鸟高新90%股权的收购，收购完成后，公司从铜基材料制造领域进入碳纤维复合材料制造领域，传统材料与新材料双轮驱动部署进一步完善，并与顶立科技形成协同优势，完成了从材料装备制造到材料制造的产业链闭环。

专精特新“小巨人”企业。天鸟高新成立于年，是一家专业生产高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件的国家航空航天重大工程配套企业，具备国际航空器材承制方A类供应商资质，是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业，也是国内最大的碳/碳复合材料用预制体科研生产基地，于年入选了国家工信部第二批专精特新“小巨人”企业。

核心产品有碳纤维预制件、特种纤维布类两大类。其中预制体产品主要分为三大类，分别是应用于航天航空领域的异形预制体产品，应用在军用飞机、民用客机以及高铁、民用汽车领域的刹车预制体材料，应用在光伏热场领域的热场预制体材料等。特种纤维布类代表性产品主要有特种纤维布、预浸布等。公司碳纤维预制件、特种纤维布在航空航天、国防军工、高铁、无人机、汽车、光伏、风电等领域得到了广泛的应用。

3.2碳纤维预制件龙头

（1）刹车预制体

国内唯一产业化生产飞机刹车预制体企业。公司是国家航天航空重大工程配套企业，也是国内最大的碳/碳复合材料用预制件科研生产基地。天鸟是国内唯一产业化生产飞机刹车预制体的企业，承担了国内所有飞机刹车盘预制件的供应，是国产大飞机C碳刹车预制件的唯一供应商，也已成功应用于波音、空客等主流民用飞机和多种军用飞机的替换碳刹车盘，打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁，产品也可应用于高铁和汽车领域，军民融合空间广阔。

打破国外封锁，高性能碳刹车盘实现国产化替代。长期以来，国际上的飞机碳刹车盘制备技术（包括预制件技术）及市场被英、美、法三国所垄断，由天鸟高新生产的飞机碳刹车预制件制备而成的国产飞机碳刹车盘已成功应用于波音-、ERJ、MD-90、MA60、空客A/A、空客A、空客A等主流民用飞机和多种军用飞机的替换碳刹车盘，打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁，标志着我国成为继美、英、法之后第四个能生产高性能碳刹车盘的国家。

刹车预制件存量替换需求、新增需求潜力巨大。飞机碳刹车盘是飞机重要（A类）的消耗性部件，平均使用一年就需要更换，因此碳纤维刹车盘替换市场潜力非常大，主要分为军用和民用两个市场。军用方面，国内未来新增机型将全部使用碳刹车盘，原使用粉末冶金刹车盘的部分机型逐步改装成碳/碳刹车盘，据《WorldAirForce》数据，截至年，中国军用飞机共架，抛开直升机架，还有架，假设每架使用kg预制件进行估算，每年碳刹车盘需求约吨。民用领域，年中国民用飞机架，其中架飞机使用了碳刹车盘，碳刹车预制件的需求量为.37吨；年底，中国民航全行业运输飞机在册架数达到架，假设60%飞机使用碳刹车盘，粗略估算碳刹车预制件的替换需求量接近了吨/年，因此整个市场的需求估算在吨/年。据中国商飞公司发布《中国商飞公司-年民用飞机市场预测年报》，到年中国机队规模将达到架，假设新增量全部用碳刹车盘，预计碳刹车预制件的市场规模将是目前的4倍。

（2）航天特种异形预制件

公司预制件制造的碳/碳复合材料在国防军工广泛应用。公司主要涉及耐烧蚀和热防护材料用途碳/碳复合材料，以细编穿刺三维预制体结构为主。其中，耐烧蚀材料广泛应用于固体火箭发动机的喉衬、喷管等部位，热防护材料运用于高超声速飞行器头锥、机翼前缘等部位。公司为促进我国碳/碳复合材料技术的进步起到了至关重要的作用，并对相关产品申请了国防专利，从而在国内航天领域预制件占据主导地位，无直接竞争对手，预计将直接受益于商业航天发展和实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产，未来放量可期，公司作为航天领域预制件龙头，未来有望受益。

航空航天异形预制件市场空间广阔。航空设备结构性部件耐烧蚀材料、热防护材料等均向碳/碳复合材料发展，包括固体火箭/导弹的发动机的喉衬、喷管等耐烧蚀材料，特种飞行器头锥、机翼前缘、稳定舵、战斗部舱、变轨舱、燃料舱等热防护材料。特种飞行器的热防护材料是天鸟高新未来重要增量之一，探月工程、空间站、高分卫星等工程进入快速发展期，相应碳/碳复合材料需求随着增长。另外，芳纶纤维、石英纤维复合材料的防热、透波性能在军用领域应用愈加关键，前述航天航空市场发展至少给天鸟高新异形预制件产品带来至少5倍的增量。

（3）碳纤维热场材料预制件

碳纤维热场材料预制件是生产碳/碳复合热场材料的增强材料。天鸟高新是国内主要碳纤维热场预制件生产商，而碳纤维热场材料预制件是生产碳/碳复合热场材料的增强材料，经CVD工艺制成的碳/碳复合热场材料具有质量轻、耐烧蚀性好、抗热冲击性好、损伤容限高等特点，可广泛应用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉、高温碳化炉等热处理设备，此外还可以广泛应用于核工业、钢铁工业、磁性材料、有色金属、玻璃工业、高温模具、陶瓷工业等领域。

碳纤维热场材料预制件是公司核心技术在民用领域的拓展。过去，国内碳/碳复合热场材料由国外几家公司所垄断，国内所需主要依赖进口。利用公司研制的预制件生产的碳纤维热场材料使用寿命更长、成本更低，打破了国外的垄断，替代了进口，实现了国产化。

半导体及光伏带动热场预制件需求增长。热场材料是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉、多晶硅铸锭炉的重要消耗材料。热场材料温度梯度的分布、温度的传导、隔热将直接影响晶体质量，进而影响到下游硅晶电池的品质与转化率。国内高温工业设备热场材料主要以石墨和碳/碳复合材料为主，碳纤维预制件增强的碳/碳复合材料不仅具有石墨材料的特性，而且与石墨相比，具有质量轻、耐烧蚀性好、抗热冲击性好、损伤容限高、高温强度高、导电、导热、隔热、保温等突出特点，作为高温工业设备热场材料，碳/碳复合材料无疑是替代石墨的最佳新材料。光伏及半导体行业景气度上行，带动国内晶硅产能呈现爆发式增长，热场材料供应紧张，带动热场预制件需求上量。

天鸟高新重点拓展用于直拉单晶硅炉的碳纤维热场预制件市场。单晶硅比多晶硅在力学、光学、热学、电学等各项指标方面具有明显的优势；在成本方面，单晶硅与多晶硅相比成本相对较高；从成本方面考虑，单晶硅片与多晶硅片相比成本相对较高。随着未来单晶硅成本的降低，光电转化效率更高的单晶硅将具有大的市场。直拉单晶硅炉是制造单晶硅的重要设备，未来天鸟高新将主要拓展用于直拉单晶硅炉的碳纤维热场预制件生产规模。每台28吋直拉单晶硅炉消耗碳纤维热场预制件约为0.25吨/年（每年更换两次），国内已开工的28吋直拉单晶硅炉存量数保守估计在4,台，碳纤维热场预制件需求量为1,.50吨。

3.3募投资金产能扩容，未来将翻倍

产能瓶颈，募投扩容。天鸟高新在下游需求快速增长的情况下，预制体产能利用率%，产能瓶颈已经成为公司发展的制约，扩大产能规模迫在眉睫。公司年募投资金中，除去收购江苏天鸟及支付手续费及税费部分外，公司分别为碳刹车预制件扩能建设项目、碳纤维热场预制体产业化项目、江苏省碳纤维织物工程技术中心项目募资1.92亿元、2.26亿元、0.29亿元，新增年产吨飞机碳刹车预制件、吨碳纤维热场材料预制件产能。年“飞机碳刹车预制体扩能建设目”及“碳纤维热场预制体产业化项目”一期建成投产，规模效益显著增强，随着未来天鸟新项目产能利用率逐渐攀升，公司业绩有望高增长。

3.4下游延伸碳碳复材产品，瞄准百亿市场

芜湖天鸟建设碳碳复材，构建新业绩增长点。预制体是碳/碳复材重要的制造环节，天鸟高新从预制体向下游延展，设立芜湖天鸟，依托于江苏天鸟的预制体产品和顶立科技的高端热工装备向下游发展碳/碳复合材料。芜湖天鸟项目分为三期建设，一期规划做热场领域的碳碳复材，规划产能吨左右，已于开工，预计下半年建成投产。江苏天鸟产品结构以军品为主、民品为辅，芜湖天鸟规划产能全部为民品，不涉及军品。芜湖天鸟是复材生产、江苏天鸟是预制体生产，二者不存在竞争关系。可以写芜湖天鸟不与军品产生竞争。其产品主要为应用于光伏热场领域的碳碳复合材料，二期、三期除热场产品外，还有可能往其他的产品方向发展。天鸟高新向下游延展，构建新的利润增长点，未来有望增厚公司利润。

四、顶立科技，先进材料及高端热工装备综合服务商

4.1高端热工装备龙头，打破国外垄断

顶立科技是专精特新“小巨人”企业。公司于年收购顶立科技%股权，成功进军了军工高端装备制造及新材料领域。顶立科技是国内智能热工设备龙头，专业从事军工新材料及高端热工装备研制、生产和销售，是军民深度融合的“国家重点高新技术企业”，于年入选了国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

热工装备龙头企业，产品面向高端市场。根据国家统计局和热处理行业协会统计数据统计，我国热处理相关设备制造企业约0家，规模以上企业（年收入0万元以上）有余家，不到总量的10%，年收入1亿元以上的较大规模设备制造企业约10家，行业规模集中度低。高端热工装备市场主要由外商独资和合资企业占据，约占市场规模的1/3，科研院所以及国有转制企业、民营规模企业占据中档热工装备市场，其他大量小规模企业占据低端传统热工装备市场。从国内同类型企业现状来看，热工装备制造企业规模普遍不大，顶立科技在国内处于龙头地位。

公司致力于超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备的研发制造，重点面向各类碳基复合材料、碳纤维复合材料、高温复合材料、陶瓷基复合材料、高端真空热处理、粉末冶金以及第三代半导体碳化硅等新材料的研发和制造，为客户提供全方位的热处理技术解决方案。与国内同类对比，公司的热工产品在工作温度范围、温度控制能力、产品规格、回收能力、自动化程度以及个性化设计等方面均处于绝对领先地位，智能热工设备龙头地位稳固。

打破国外禁运，解决多项“卡脖子”难题。顶立科技成为国家航天航空、国防军工等领域特种大型热工装备的核心研制单位，以国家重大需求为牵引，解决了多项“卡脖子”难题，其系列大型真空碳化炉、超大型（30m3以上）真空化学气相沉积炉、2℃超高温超大型（30m3）真空石墨化炉，打破了国际技术垄断和禁运，填补了国内空白，为中国的大卫星、大飞机、高铁事业做出了重要贡献。公司产品不仅畅销国内，还远销欧美等先进国家和地区，侧面证实了公司装备产品的竞争力。

4.2高壁垒，造就高毛利率

人才、技术壁垒：汇聚行业专家，技术实力雄厚。公司专家顾问委员会成员60多人，其中院士2人；公司董事长戴煜为材料学博士、国家“万人计划”领军人才、师从黄伯云院士，是业内知名专家，五位副总经理均为业内知名专家或二级教授或材料学博士，在材料、热处理、热工装备等领域有深厚的技术积淀，引领了一支创新能力强、多专业、高水平的协同创新研发团队。公司拥有“全国博士后科研工作站”、“湖南省国防重点实验室”、“湖南省工程实验室”、“湖南省新型热工装备工程技术研究中心”、“湖南省企业技术中心”等创新平台，攻克了长期制约我国热工装备及新材料领域的重大关键核心技术，取得了一系列科技成果。先后主持或承担国家及省部级重大科研专项30项；主持起草国家和行业标准13项；拥有专利近项，其中发明专利余项；荣获省部级科技奖励15项，其中湖南省技术发明一等奖1项、中国有色科技进步一等奖1项、湖南省国防科技进步一等奖2项；完成科技成果鉴定（科学技术评价）25项，其中14项“国际先进”。

渠道壁垒：军工资质齐全，保障产销渠道及毛利稳定。楚江新材拥有武器装备科研生产单位三级保密资质，公司子公司天鸟高新和顶立科技均拥有齐全的军工四证资质，顶立科技年军品订单占比在30%，目前基本在50%左右。军工技术与生产涉及国家安全和战略，军品系统采购计划性强，从产品研发到生产到订单均有较强的准入壁垒，企业从研发阶段就进入军方需求，占据相关设备市场后业务会自然下延，而无资质企业从产品研发环节就无法参与，因此上下游客户粘性很强，渠道壁垒高，也造就了产品的高利润，公司产品毛利率一直保持在50%以上。

4.3以装备带材料、以材料促装备，协同优势凸显

顶立科技立足装备，天鸟高新布局材料，形成装备制造-材料生产布局闭环。一代装备、一代材料，一代材料、一代装备，新材料需要具备相配套的制造装备进行生产，高性能的新材料不断出现也促进了制造装备的更新升级。顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业，特别是在碳基复合材料领域已成为国内产品系列齐全、可为客户提供完整解决方案的新材料及装备制造商，作为材料商和设备商，顶立科技与天鸟高新在技术研发、市场渠道等方面优势互补，两者相辅相成，以新材料热工装备为纽带，产业链不断向新材料领域延伸，共同推动上市公司的产业链升级，增强盈利能力。

4.4前沿技术储备，具备爆发潜力

公司攻克第三代半导体先驱材料关键技术。碳化硅是第三代半导体产业发展的重要基础材料，碳化硅功率器件以其优异的耐高压、耐高温、低损耗等性能，能够有效满足电力电子系统的高效率小型化和轻量化要求，应用在新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网等领域具有明显优势。碳化硅器件的生产环节主要包括衬底制备、外延和器件制造封测三大步骤，碳化硅在半导体中存在的主要形式是作为衬底材料：将高纯的碳化硅粉在特殊温度下，采用物理气相传输法（PVT）生长不同尺寸的碳化硅晶锭，再经过切割、研磨等多道工序产出碳化硅衬底。衬底制备是碳化硅器件生产各步骤中难度最大、价值量最高的环节，主要是长晶难度大，因此技术壁垒高，毛利率可达50%左右。

公司攻克了第三代半导体碳化硅单晶先驱体材料——超高纯碳粉关键制备技术。第三代半导体领域的碳化硅单晶是国家卡脖子关键材料，公司在碳化硅领域围绕“四高两涂”的技术和产品进行研发，即碳化硅单晶、高纯碳粉、高纯碳化硅专用高纯热场、高纯石墨、碳化硅涂层、碳化钽涂层，可为碳化硅单晶生产企业提供高纯原料及耗材的配套。顶立科技目前已掌握将5N及以下碳粉纯度提高至6N及以上水平的技术，研制开发的高纯碳粉、高纯碳纤维隔热材料、高纯石墨制品，性能指标达国际领先水平，产品纯度可达99.%（6N）以上。

4.5打破瓶颈，高成长可期

搬迁完成，产能突破瓶颈。近两年顶立科技由于工厂搬迁问题，产能一直受到压制，年已经完成整体搬迁，产能进一步提升；但年新冠疫情影响到公司订单交付及安装验收，营业收入同比下降，厂区整体搬迁，也造成了生产效率的暂时性下降和运营、管理费用的增加。目前公司搬迁完成后的生产经营已经完全恢复正常，疫情影响也减弱，为顶立科技的产能提升和效率发挥奠定了基础。

独立上市计划正在进行。年6月29日公司正式启动顶立科技分拆上市的准备工作，顶立科技增资扩股相关工作已经过公司董事会和股东大会审议通过，目前已按照总体方案逐步落实顶立科技股改工作，争取尽早完成上市申报工作，年7月30日完成大基金和管理层入股，年11月12日同意引入嘉兴国仪和中安海通作为增资主体。在未来，新材料领域，公司将坚定地往3D打印材料等新材料方向发展；在高端设备领域，积极开发环保产品线，找到新的增长点。企业不放弃固有的高端研发定位，将在这个基础上将能够形成产业化的材料做成规模化生产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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