（报告出品方/作者：国盛证券，宋嘉吉、黄瀚）

1、注重研发，优选赛道，定制化模组龙头快速发展

1.1定制化物联网模组龙头，利润率领先行业

公司是全球领先的物联网无线通信模块和解决方案的供应商，也是中国第一家在A股上市的无线通信模块生产商。公司主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT技术的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，产品主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等领域，产品及服务遍及全球多个国家和地区，相关产品和服务在处于该领域领先地位。

公司主要业务包括无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展。公司产品可以分为宽带、高速率系列，广连接、泛物联系列，智能、移动计算机系列和低时延、超高可靠性系列。

公司股权结构较为集中，高管团队拥有丰富业内经验。公司实际控制人为张天瑜，持有43.69%的股权。前三大股东还包括新余市广和创虹企业管理中心（有限合伙）以及应凌鹏，分别持有6.94%、4.77%的股权。公司旗下共有10家子公司，公司均持有%的股权。董事长张天瑜毕业于西安电子科技大学无线电通信专业，曾任职于中国电子器材厦门公司担任销售部门经理而后创立厦门日新经营电子元器件购销业务，拥有丰富的实践经验与管理经验，对市场、行业和产品都有专业的认知力和敏锐的洞察力。

公司营收快速增长，净利润显著提升。受益于物联网行业的快速发展，公司营收持续增长，年上市后业务发展加快、营业收入增速提高，-年同比增速分别为64%、%、53%。由于公司积极复工复产、响应市场需求，年前三季度实现总营收19.7万元，同比增长48.01%。由于营收的快速增长及毛利率的提高，公司净利润在年显著提升，同比增长达98%，年前三季度实现净利润2.2亿元，同比增长86%。

通讯模块仍是公司的主要业务，M2M和MI占据主导地位。通讯模块营收占比高达95%以上，年达到98%。具体应用来看，M2M和MI占据公司主要营收，年合计贡献率达65%，其中对应物联网领域的M2M业务占比较大，随着5G建设进程的加快、移动支付及车联网等应用的扩大，这部分业务仍有广阔的应用和市场，对应移动智能终端领域的MI占比呈上升趋势，公司和Intel的合作奠定了其在无线通讯解决方案的地位，并在与惠普、联想等大厂商确定合作关系后进一步巩固了领先地位和行业认可度。

费用率合理，成本管控良好。公司管理费用率整体呈下降趋势，年达到最低值2.42%，年前三季度略微有所上升，为3.02%。公司销售费用率基本围绕4%波动，年较高达到4.52%，年第三季度又降低至3.95%。公司财务费用率较为稳定，年前三季度稍有增高至1.02%。整体来看，新的分公司成立、渠道扩张和并购业务等其他业务导致管理费用率和销售费用率上升，但三费整体趋于平稳，公司具有较好的成本管控能力。

公司盈利能力高于行业平均水平。-年期间，公司平均毛利率为26.52%，平均净利率为9.11%。年公司净利润为1.7亿元，净利率为8.88%，年前三季度实现净利润万元，净利率为11.37%，超过年全年水平，保持较高的盈利能力。且在行业中保持领先地位，与同业公司相比表现出更高的毛利率和净利率。

经营活动现金流大幅转正。公司近年来经营活动现金流基本保持正值，年上市，由于业务扩展加速、职工薪酬增加，当年现金流压力较大。年，公司经营活动现金流净额为万元，年前三季度为2亿元。

股权激励促进公司与员工协同成长。公司于年9月授予股票期权与限制性股票激励，首次授予的激励对象共计人，包括公司董事、高级管理人员以及核心技术（业务）人员。其中限制性股票.5万股，股票期权.5万股（首次预留45万股）。公司通过对管理层及核心员工进行股权激励，使高管及核心技术人员的自身利益与公司利益协同一致，可以有效激发其工作的积极主动性与对公司的认可度，有利于公司实现长远稳健发展。

1.2优选赛道，研发领先，造就高单价与高增长

公司聚焦优质赛道与头部客户，模组单价与毛利率超越同行。作为国内定制物联网模组龙头，公司战略与打法清晰独特并且成效显著。与通用模组龙头移远相反，公司聚焦于笔电、POS机、车联网三大黄金赛道。通过与优异的产品和客户建立了长期稳定的合作关系。公司国内客户采用直销为主的方式，海外客户采用直销与经销相结合的方式。

全球战略布局，海外收入占比远超同业。公司加大海外业务发展，中国大陆销售占比从年的79%下降至年的39%，相应地，海外业务增加了40%。相较于同业，移远通信中国大陆业务占比小幅上升，美格智能中国大陆业务占比虽呈下降趋势，但仍高达80%。公司着眼于全球战略布局，率先抢占海外市场，领先同业发展步伐。

在客户方面，广和通绑定一线优质客户，以点打面，占据了所在三大细分领域的较大市场份额：

（1）在笔电领域深入绑定惠普、联想、戴尔、谷歌，微软，单单惠普、联想、戴尔三家主要客户出货量变占据全球笔记本出货量60%。

（2）在车载领域收购Sierra车载模组业务，Sierra覆盖了PSA，FCA，大众全球前5大车企中的三家。年在车载模组市场市占率达到20%。

（3）在POS机领域，公司与新大陆、lngenico、环球百富、惠尔丰、新国都等都建立了长期的客户关系，POS机市场目前呈现强者恒强局面，全球前10大厂商市场占比始终维持在70%以上。

研发投入处于领先行业，科研队伍不断壮大。公司重视技术研发，年研发费用占营收比例达10.31%，较年提升1.44%，年前三季度，研发费用占营收比例继续上升，达10.66%。公司重视研发体系构建，研发人员占比达60%以上，且大部分研发骨干都有多年行业研发经验，同时重视高校人才培养，积极储备新力量，不断夯实研发实力并扩大技术优势。

研发转化率高，专利技术层出不穷。截止年6月30日，公司累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权。公司近日新取得四项专利证书，均为自主研发的成果，分别为单片机系统更新方法和装置、保护电路及移动终端、性能测试方法、装置、电子设备和存储介质及物联网智能模块电路板。这些专利已运用在产品中，是公司的主要技术。公司加大自主研发有利于公司充分发挥知识产权优势，不断推动创新机制，并提升公司在行业内的核心竞争力。

2、物联网黄金时代来临，细分领域蓝海依旧

2.15G打开物联网黄金周期，物联网连接数超越全球总人口

万物互联的5G时代，物联网迎来高确定性黄金增长。物联网在创立之初，其最终目标便是实现万物万联，在2/3G时代，虽然物联网有一定发展，但是由于通信制式本身的能力限制，物联网能实现的功能也较为单一。而到了5G时代，5G的三大特性（高带宽、低时延、广连接）与物联网要求万物互联的特性高度贴合，随着最新的5G-R16标准的冻结和NB-IOT技术被纳入5G范围，物联网在5G时代有望在5G基建和政策赋能的双重影响下，迎来黄金发展期。

新基建赋能，物联网发展迅猛加速。自新基建政策提出以来，新基建所涉及的七大领域建设突飞猛进，虽然物联网并不直接被列为七大新基建之一，但物联网和新基建七大领域都存在着相互促进的深刻关系。例如5G基站，5G网络的覆盖给物联网提供了低延迟、高速率、多终端的交互能力，再到新基建中的充电桩，其统一管理和部署依赖于物联网芯片提供的分布式监控管理技术。从国内市场来看，得益于相关下游应用的高景气度，中国物联网市场也保持了较高增速。根据中商产业研究院的数据，年中国物联网产业规模有望超过2.2万亿，同比增长达到25%。

全球范围内，物联网连接规模出现快速上涨，根据IOTAnalytics最新数据显示，截止年全球物联网连接数将达到11.7亿台，首次超过手机，电脑等传统联网设备。同时，IOTAnalytics预测，年到年，全球物联网设备连接数将保持13%的复合增速，预计到年，全球将拥有亿台物联网设备，到年，将拥有亿台物联网设备。

2.2从2G到4G，物联网模组换代潮来临

NB-IOT与Cat1接棒2/3G。近年来，随着物联网芯片不断更新换代，以及运营商和工信部开启腾退2/3G设备进程，NB-IOT与CAT1两大明星芯片，作为2/3G芯片的替代品，迎来了快速放量。以NB和CAT1为首的两大明星芯片，其对比旧有的2/3G芯片，具有明显的功耗优势，能在相同传输速率上，做到更长的使用寿命。其中，NB-IOT主要用于低速窄带设备，如固定的水电表等，而Cat1则用于中速率传输需求。

NB-IOT与CAT1不断成熟，价格吸引力提高。随着NB-IOT模组与CAT1模组技术不断成熟，相关芯片进入降价节奏。目前NB-IOT芯片的价格已从最初的元降低至10-20元，同时，CAT1模组的价格也降低至30-40元。模组价格的降低，将会使得终端用户换代以及更新的积极性放大，从而进一步拓宽物联网设备的普及度和出货量。

工信部政策确定，带来强劲换代需求。年5月，工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，明确了物联网设备的换代时限。《通知》指出要推动新型物联网建设，新增入网设备不再使用2/3G制式，最终目标是推动2/3G物联网设备向4G迁移，建成以NB-IoT，4G和5G融合发展的高质量物联网。在此推动下，国内运营商在第三季度已经出现了较为明显的推动转型升级态势。

2.3东进西退，国产厂商抢占大量市场份额

市场规模高速增长，4G量大5G价高。到年，全球物联网模组出货量将达到15亿个，其中4G和LPWA模组份额将不断扩大并据绝大部分。2-3G模组将保持稳中有降态势，5G模组将逐步起量。

预计到年，全球4G模组均价将继续降低到10美金，即65元人民币，5G模组价格将随着技术成熟不断降价，最终在到达20美金，即人民币。因此，以年出货量测算，2.5亿5G模组将贡献亿市场规模，12.5亿个2-4G模组将贡献.5亿左右市场规模，因此根据上述数据得出，到年，物联网模组市场的总体出货金额将在.5亿人民币。

从市场格局上来看，近年物联网模组市场出现明显的东进西退态势。近年来，随着物联网模组市场规模不断扩大，竞争者不断加入，逐渐由蓝海市场变成红海市场。在过去，物联网模组的龙头主要是西方国家的企业，主要为Sierra（加拿大）、Telit（意大利）和Gemalto（荷兰）。随着封装技术进步以及成本优势逐渐体现，以移远、日海智能为代表的国内厂商逐步崛起。根据IOTAnalytics的数据，在年前5大物联网模组厂商仅有芯讯通一家，Q2，中国前五大模组厂商在全球物联网模组出货量占比已经提升至52%。

2.4通用模组竞争较为激烈，阿尔法存在于定制市场之中

目前随着物联网行业的发展，模组逐渐发展为通用模组和定制化模组两种，定制化模组往往根据客户的产品和具体使用需求进行封装，软件层面的优化，使得效能达到最大，通用模组根据现有的通用模板进行开发，价格相对较低，具有更好的泛用性。

随着物联网行业不断发展，物联网的细分应用领域也不断明晰，根据IoTAnalytics数据，目前根据IoTAnalytics的数据，目前主要的物联网应用范围包括了工业、汽车、能源。零售、智慧城市等细分领域。我们认为，在通用模组不断降价的背景下，具有强定制属性的细分领域将成为物联网新的蓝海，能够提供给物联网厂商新的发展空间。

3、笔电模组王者，产品+客户铸就坚实壁垒

合作全球知名PC品牌，强技术能力铸就壁垒。公司笔电业务与年开始发力。目前公司主要合作的PC厂家包括了惠普、联想、戴尔、谷歌，微软等。根据Gartner数据显示，公司客户中的惠普、联想、戴尔三大厂家占据了全球笔记本出货量的60%。我们认为公司在笔记本模组领域的领先身位主要来自于两大因素，深厚的行业积淀与强大的技术研发能力。

深耕客户关系：公司的蜂窝模组最早应用主要于平板电脑中，自年第四季度以来，平板电脑市场呈现萎缩趋势，管理层开始在移动互联网领域布局公司产品在电子书和笔记本电脑中的应用，并拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，并于年底实现了对笔电客户的规模出货。经历了四年在笔电市场的耕耘，目前公司已经成为了全球笔记本电脑通信模组龙头，客户覆盖了主要的笔记本电脑厂家。从公司MI业务（笔记本电脑、平板电脑、二合一电脑）业务的增长轨迹中也可以看出，公司笔记本业务由平板电脑转型至笔记本和电子书之后，在4G高价模组加持之下实现了迅猛发展。

值得一提的是，英特尔在年战略投资了广和通，直到年底，一直是广和通的第三大股东，广和通也是因特尔在国内投资的唯一一家模组上市公司。因特尔的战略投资，也一定程度上帮助公司实现了在4G时代快速适配笔记本厂商产品和打通渠道的能力，取得了在4G时代笔记本模组的领先地位。

加强技术能力：除了多年经营积累的渠道优势之外，广和通在笔记本模组的技术方面也有着极高壁垒。公司在年年初，通过与全球个人电脑主要供应商HP、Lenovo、Dell，Google，MircoSoft等展开技术合作开发，于年年初定义了L高速LTE无线通信模块产品。该产品基于LTECAT9技术架构，通过3CA载波技术，实现下行M的数据传输速率；在30*42mm的PCB上，集成了全球24个LTE频段，完美实现了OneWorldOneSKU的全球化产品，同时，集成以PCIe总线为基础的，面向WINRS的MBIM通用接口技术。

在年，公司与现有PC、平板、Chromebook等现有客户的合作基础上，客户提出了符合超高速率的LTE-A和LTE-APro技术的M.2通信模块需求，要求产品封装尺寸、功能特性兼容现有L等产品。公司研发了超高速LTE通信模块L，模块产品采用M.2封装设计，支持LTEFDD/LTETDD/WCDMA制式，支持高阶多天线技术，可支持全球大部分移动运营商的无线通信网络。

面向5G时代的笔记本需求，公司同样做好了技术准备。公司于年推出了FG及FM，支持全球主流5G制式，可集成e-sim技术，兼容NSA和SA。年上半年，公司的5G模组先后在移动，联通的SA实网环境下完成驻网测试，并成为国内首款基于高通SDX55的在实网SA下运行的5G模组。同时，在年6月底，公司推出了基于展锐春藤V的5G模组FG，同时兼容SA和NSA，支持5GSuB6和全球主流频段。

3.1远程办公+在线教育潮，全球笔电市场打开增长渠道

受疫情影响，人们开始远程办公、线上教育及开展云服务，这不仅让全球笔记本电脑的出货量大增，也推动了笔记本电脑厂商对产品进行升级。为了提升视频会议的质量，各笔记本电脑厂商着眼AI、摄像头、音效、背景杂音、视频画质进行了改善升级。笔记本性能的提升也同时加大市场对新产品的需求，进一步推动出货量的增加。

年全球笔记本电脑的出货量首次超过2亿台，年成长率也创下了22.5%的新高。年来临，新冠疫情依然严峻，各国都在实施边境管制甚至封城。集邦咨询预估年全球笔记本电脑的出货量仍将上涨，有望达到2.17亿台，同比增长8.6%。

国际数据公司（IDC）全球季度个人计算设备追踪报告的初步结果显示，年第四季度全球PC出货量同比增长26.1%，达到9,万台。年全年,全球PC市场出货量同比增长13.1%，居家办公、线上学习以及消费需求的复苏成为主要驱动因素。

3.25G时代来临，笔记本通信模组渗透率有望再度提升

目前，由于售价差距以及流量资费原因，笔记本，平板电脑中的无线模组渗透率仍然较低。根据广和通公告显示，搭载广和通MI模组的联想、惠普、戴尔笔记本出货量占比是三家厂商合计出货量的1.02%，仍然有巨大的提升空间。随着4G时代带来的流量降价以及网络质量提升，以及4G模组价格逐渐回归平稳，无线模组在笔记本中的渗透率有望继续提升。

根据IDC发布的年中国PC市场十大预测，IDC认为随着AIoT在终端市场的广泛普及，电脑作为核心计算终端，其重要性不言而喻，尤其在商用办公领域，电脑占据重要地位。IDC预计，到年，超过15%的电脑将通过AI技术更好的实现语音等新交互方式互动，超过10%的电脑将更加便捷地与其他终端实现互联互通。

同时，随着5G的网络覆盖与成熟度不断提升，搭载5G模组的笔记本也在陆续上市，在年6月的MWC上，联想发布了全球首款搭载5G模组的笔记本“无距”，搭载了7nm制程工艺的高通骁龙8CX移动平台和高通骁龙XG模块。在年的CES展会上，搭载5G模组的笔记本再次成为亮点，戴尔，惠普，联想都推出了其品牌首批支持5G模组的笔记本。我们认为，随着5G模组在笔记本中的逐渐普及，5G网络带来的低延迟，高带宽等特性，将进一步提无线模组在笔记本中的渗透率。

4、POS市场基本稳固，智能化+疫情消退助力业务回稳

4.1全球POS机市场稳健发展，智能化渗透率提升

随着移动支付浪潮兴起，自助零售终端，POS机等等设备均迎来放量增长。根据智研咨询数据，近年中国移动支付规模达到.07万亿元。高速增长的移动支付规模带动了市场对于智支付终端的需求，根据前瞻产业研究院数据，近年来我国的联网POS机总量上涨，虽然在年受到

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