本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

农业经济曾经历上万年的发展，手工生产工具和道路交通网系其发展的核心基础设施。工业时代的基础设施，则是能源、铁路网以及输油管道。信息时代繁荣背后，依靠的是基站、服务器IDC机房等互联网基础设施的逐渐完善。

正在徐图展开的人工智能时代，无论是AIGC、GPT还是数字经济，背后的核心技术设施是算力网络。年全球计算设备算力总规模达到EFlops，增速为44%；预计到年，全球算力总规模将实现56ZFlops，平均年增速将达到65%。

本文将聚焦A股算力上游基础设备厂商，对各方诸侯实力一探究竟。

算力行业涉及众多，包括了上游芯片、存储、散热、服务器等等以及中下游传输、边缘计算、机房、云计算厂商、应用层面和计算安全行业。

我们今天主要讨论上游基础设备附加值高、关联性强及市场讨论量较多的上游设备行业，包括：芯片、封测、光模块以及服务器。基本涉及了算力产业除基础物理材料外的硬件设施。

图：算力硬件图示，来源：网络图片

（1）芯片+Chiplet：算力基座

其中芯片+Chiplet是算力的底座核心，芯片层面包含了通用性强的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍强的芯片。Chiplet主要是通过异构技术提高芯片计算能力，降低芯片设计成本和制造成本，二者相辅相成。

Chiplet又分为材料、封测、设备及设计（EDA/IP）环节，其中封测技术、设计是核心。

图：不同类型芯片图示，来源：浙商证券研究所

图：Chiplet作用图示，来源：浙商证券研究所

（2）服务器：链接桥梁

服务器是整合上游芯片供给，组装成能够供客户使用的高性能计算机，其价值在于是通用基础设施（芯片、存储等等）和应用产品的桥梁。根据IDC测算，全球AI服务器市场复合增速将达到19.5%，虽然不如芯片的技术强度高，但是服务器在算力产业链中也是举足轻重的一环。

图：-全球AI服务器市场规模预测，来源：平安证券研究所

（）光模块：算力物流

光模块相当于算力传输的大脑，将电信号转化为光信号进行输出，再将接受的光信号转化为电信号输入，是连接算力的核心组件。

图：光模块图示，来源：浙商证券研究所

其中近期比较热门的CPO（光电共封装技术）是指把光引擎和交换芯片共同封装在一起的光电共封装，这种方式能够使得电信号在引擎和芯片之间更快的传输，缩短了光引擎和交换芯片间的距离，减少了尺寸，降低了功耗，提高了效率。更加匹配目前AI大算力的传输要求。

光模块将电信号转化为光信号后，需要依靠光传输来实现算力网络的建设，光传输相当于交通网络的干线，光模块相当于立交桥。

如果我们将客户成本拆解，以服务器厂商毛利率10%为基数估算产业价值(全部按照AI服务器成本结构计算)。根据年市场销售规模反向推算出光模块、芯片、存储、封装等等在产业链上的价值，如下图所示。

图：推算IT设备企业价值链比重，来源：锦缎研究院

（1）芯片

芯片计算方面分为标准器件（CPU、GPU及FPGA）和定制芯片（ASIC）。我们拆分A股芯片上市企业营收时发现，就行业而言中国长城营收最高。但是考虑到中国长城的财报没有具体披露芯片单一品种的收入，实际收入包含了其他如计算机等产品价值，所以实际收入最高的应该是紫光国微和海光信息，分别达到了29.05亿及25.亿，其中海光信息同比增长42.75%。

图：芯片企业营收及增速，来源：Choice金融客户端

再来看芯片企业的研发支出，海光信息、寒武纪及中国长城排名前三。其中寒武纪的研发支出占收入比重达到了66.4%，一方面是研发投入高，另外一方面是本身的收入很低。如果纵向来看无形资产和开发支出，寒武纪的研发成本基本全部费用化了。无形资产方面，海光信息达到了44.45亿，主要源于其芯片业务IP及EDA工具授权。

图：芯片企业研发支出及占比，来源：Choice金融客户端

图：芯片企业无心资产及开发支出，来源：Choice金融客户端

毛利率在一定程度上能够反映企业技术能力及行业在产业链中的价值，芯片作为算力基础硬件设备中价值最高的环节，企业自身的毛利率也很高，基本都位于50%区间左右，其中紫光国微、复旦微电和景嘉微超过了60%。

图：芯片企业毛利率，来源：Choice金融客户端

现金余额方面，安路科技，复旦微电和景嘉微的现金流状况较为吃紧，根据目前不太成熟的国内芯片市场，可能需要进一步融资。

图：芯片企业现金及等价物余额，来源：Choice金融客户端

总体来看，海光信息是算力芯片行业中的佼佼者，无论是代表技术水平的毛利率表现，还是研发投入的持续性，亦或是无形资产储备、营收的增长率方面都排名前列，并且海光目前的最小制程已经达到了14nm。

寒武纪也是比较特殊的一个，营收目前排名较低，但是相对于其他企业，寒武纪目前的研发策略比较激进，并且大部分研发投入都没有实现资本化，毛利率也没有特别出彩，需要

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