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（报告出品方/分析师：国盛证券杨润思林卓欣）
一、十年磨一剑，铸就全球便携储能龙头腾飞1.1ODM业务起家，乘全球便携储能发展之风
便携储能全球龙头，创立之初以充电宝ODM业务为主。
华宝新能为全球便携储能行业龙头，其成立于年，起初以充电宝ODM业务为主，后在年决定从充电宝向便携储能转型升级，并在年推出了首款锂电池便携储能产品。
当前，公司经营模式已转变为了基于自主品牌的便携储能产品的M2C模式，产品可应用于户外旅行、应急备灾等场景。
公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。
公司基于国内外消费文化背景和品牌认知的差异性，打造了两大自主品牌，其中“Jackery“品牌面向海外市场，“电小二”品牌面向中国市场。公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套使用的太阳能板及相关配件。
便携储能产品可应用于户外旅行和应急备灾场景。
便携储能产品适用于自驾露营、房车旅行、钓鱼、打猎等户外旅行场景，可为智能手机、平板电脑等等设备进行供电，满足户外旅行中多样化的电力需求；在地震、海啸、飓风、大火、暴雪等自然灾害多发的地区，便携储能产品能解决灾害缺电、停电、应急救援等电力短缺问题。
此外，公司太阳能板亦能和便携储能产品形成小型太阳能发电系统，在灾后电网瘫痪及毁坏的情况下，为灾后生活提供持续的离网发电。
1.2股权结构稳定，员工持股计划绑定核心骨干
公司股权集中，实控人为地方级领军人才。公司目前存在7名直接股东，其中包括3名自然人股东和4名机构股东。自然人股东中，孙中伟和温美婵为公司实际控制人，二者为夫妻关系。孙中伟担任公司董事长，其为深圳市地方级领军人才，并在年6月于《电池》期刊联合发表《防止锂离子电池组热失控蔓延的方法》。
截至年9月19日，二人通过直接和间接的方式分别持有公司42.95%和20.40%的股份，合计持股63.36%。对于4名机构股东而言，钜宝信泰系公司实际控制人孙中伟、温美婵持%的有限责任公司，系实际控制人持股平台；嘉美盛、嘉美惠系员工持股平台；成千亿为公司外部财务投资者。
公司拥有3家一级子公司和8家二级子公司，业务涉及全球众多发达国家。公司一级子公司包括：香港华宝、电小二、华宝储能，其中电小二主要负责“电小二”系列产品在国内外的销售，而香港华宝则负责便携储能产品在海外的销售。香港华宝控制8家二级子公司，涉及美国、日本、澳大利亚、英国、韩国、德国等发达国家。
发布多期员工持股计划，绑定核心骨干。嘉美盛和嘉美惠为公司设立的员工持股平台，自公司成立以来已发布4期员工持股计划，用于激励公司的骨干员工，合计授予股票.08万股。激励机制有助于深度绑定核心员工，并充分调动员工积极性。
1.3业绩快速增长，盈利水平保持高位
便携储能产品和太阳能板合计占收入比重超98%。公司收入包括便携储能产品、太阳能板、充电宝以及其他配件等。而公司收入主要以便携储能产品和太阳能板为主，其中太阳能板系储能产品的配套设备，年二者合计占收入比重达98.2%。
公司近年来营收及归母净利润增速保持双高，-年CAGR为81.1%和.1%。
近年来，随着公司储能产品型号种类的拓展以及品牌知名度的不断提高，公司进入发展快车道。-年营业收入和归母净利润CAGR为81.1%和.1%。
H1，公司实现营业收入13.2亿元，同比增长35.8%；归母净利润1.6亿元，同比增长2.2%。归母净利润增速略低于营收增速，主要原因为原材料价格上涨、国际海运物流成本增加，以及人民币升值等因素所致。
三大期间费用率保持稳定，毛利率处高位水平。
自年以来，公司三大期间费用率始终保持在30%左右，其中销售费用占比较高，在19%-25%之间。销售费用包括市场推广费、销售平台费用等等，年二者分别占销售费用的47.2%和38.3%。
由于公司以线上销售为主，因此为促进销售的增长，公司会通过亚马逊、日本乐天等新媒体广告等渠道进行品牌推广，且线上品牌也会收取一定的平台服务，因此呈现较高的销售费用率。
此外，公司自年开始，毛利率始终在47%以上，优质产品保证公司高盈利水平。
近三年研发费用CAGR达.1%，研发人员占比达23%。公司为国家高新技术企业，聚焦于锂电池储能领域，建立了完善的研发体系。-年公司研发费用CAGR达95.2%。截至年9月，公司及其子公司拥有境内外专利项，其中包括发明专利31项。此外，公司核心技术人员在锂电池领域平均拥有20年以上从业经验，保证了公司在产品技术领域的领先地位。
公司流动比率保持较高水平，存货因业务特性保持充足体量。
-H1，公司流动比率分别为1.27、1.57、1.47和1.55，保持较高水平；而速动比率分别为0.67、0.99、0.73和0.71。
因公司业务以线上销售为主，因此为快速响应市场需求，保证物流运输的及时性，公司置备了一定规模的存货。且随着销售规模的扩大以及业务的快速增长，公司存货规模呈现出上升趋势。-H1，公司存货占流动资产比重分别为47.4%、36.7%、50.6%和54.3%。
H1资产负债率为60%，其中96%负债属于流动负债。-H1，公司资产负债率分别为75.4%、61.0%、63.6%和60.0%，随着公司收入增长及盈利能力的提升，公司资产负债率逐渐减低。
此外，公司负债以流动负债为主，-H1流动负债占比分别为98.9%、98.7%、94.9%和96.1%。预计随着公司在A股的发行上市，资产的增加将大幅降低资产负债率。
公司营运能力良好，年以来应收账款周转天数在16天以下。
公司以境外线上销售为主，H1存货周转天数为.7天，相较年增加了64.7天，主要原因在于公司为了保证存货供应充足而自发增加备库所致。此外，公司应收账款周转天数从年以来均维持在16天以下，回款能力较高。
二、便携储能风口已至，国内市场逐渐起势2.1美日为全球便携储能最大市场，中国供应超90%产能
便携储能产品可替代小型燃油发电机，匹配市场上主流电子产品。
锂电池储能行业根据应用场景不同，对储能设备的大小、容量、技术路线亦有不同的要求，产品主要可划分为便携/家庭级/商业级/工业级/电网级储能产品等。
其中，便携式储能电源，简称“户外电源”，是一种替代传统小型燃油发电机的、可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量一般在Wh-Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口，可匹配市场上主流电子设备，适用于户外出游、应急救灾、医疗抢险、户外作业等多个场景。
在终端需求提升和锂电产业逐渐成熟的带动下，便携储能产品行业发展迅速。
当前，在手机、平板电脑等移动智能终端普及程度不断提升的同时，亲近自然的户外生活亦成为趋势，从而使得户外用电需求日益增加。
此外，近年来自然灾害多发，供电稳定性受到较大影响，而应急备用电源则也逐步成为了家庭生活的重要备用品。
在当下新能源车发展带动上游锂离子电池产业的成熟下，便携式储能行业得到了快速的发展。
-年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为%和%。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，从出货情况来看，全球便携式储能行业出货量已从年的5.2万台，预计将提升到年的.8万台，CAGR高达.6%。
从市场规模来看，已由年的0.6亿元，预计将提升至年的.3亿元，CAGR达.2%。无论是出货量还是市场规模，均保持高增长速度。
此外，据协会预测，年全球便携储能出货量和市场规模将分别达到万台和.3亿元人民币，平均单价为元。便携储能行业具备较大的发展潜力。
美日为全球最大的便携储能市场，年合计占比达76.9%。
从销售端来看，目前美国是全球最大的便携式储能的应用市场，在年占比达47.3%，出货量近万台，其中户外活动领域出货量约80万台，应急领域出货量不到10万台，其他领域在10万台左右。
销售占比第二的国家为日本，比重为29.6%，在61万台左右，主要原因在日本地处环太平洋火山地震带，常年受到欧亚板块和太平洋板块的撞击，从而导致地震等灾害事故频发，应急电力设备需求较高。
在60多万台便携储能设备中，应急领域出货约50万台，户外活动领域出货5万台。欧洲、加拿大、中国为全球前五大便携储能产品销售市场。
对于欧洲和加拿大而言，便携储能的应用场景亦主要以户外活动和应急为主；而中国目前的户外市场尚处于起步阶段，随着经济的持续发展以及人均消费能力的进一步提升，户外消费市场具有较为广阔的前景。
从供给端来看，全球超过90%的便携式储能产品由中国企业供应。
年，我国便携储能产品出货量为4.8万台，占全球92.3%比重，预计到年占比为90.7%，出货量在.8万台。
得益于我国新能源汽车和锂电池产业的快速发展，目前我国已是世界便携储能产品的制造大国和外贸出口大国，而GOALZERO等国外品牌也主要采用由国内企业代工的生产模式。
2.2行业出货量CR5达36%，华宝新能拔得头筹
便携储能行业相关企业包括安克创新、派能科技、星徽股份、GOALZERO、正浩科技、德兰明海等公司。
年便携储能企业出货量和营业收入CR5分别为36%和50%，其中华宝新能份额为16.6%和21.0%。
从企业出货量来看，年行业CR5为36.0%，其中华宝新能所占市场份额最大，达16.6%，其次为正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中GoalZero市场份额最大，其主要由国内的豪鹏科技和博力威为其代工。
从企业营业收入来看，年行业CR5为50.3%，仍是华宝新能排名第一，占据21.0%的市场份额。
整个便携储能市场中小企业较多，不同产品容量价格差异较大。
2.3户外/应急为主应用场景，便携储能渗透率提升显著
便携式储能可运用于户外活动及应急备灾场景。
对于户外活动场景而言，由于目前越来越多的户外参与者愿意通过手机、相机等设备记录活动场景，且竞争露营理念的逐渐普及，消费者会更愿意在录影时携带用于照明、烹饪的电器产品，从而提高露营生活品质。
因此导致户外活动对离网用电需求已逐步成为刚性需求。对于应急备灾场景而言，随着居民防灾备灾意识的不断增强，应急备用电源已逐步成为家庭生活中重要的应急备用品。
2.3.1户外活动场景：欧美普及率高，国内市场空间广阔
1、欧美发达国家户外活动普及率高，疫情带动需求提升
新冠疫情催生更多户外活动需求。欧美国家户外活动历史悠久，人均消费能力强，与户外运动有关的用品及器材有较大的市场需求。
根据权威户外门户网站OutdoorFoundation调查统计，全美每年参与过户外活动的人口常年维持在48%以上。而年新冠疫情的爆发，使得美国多地先后关闭室内场所活动，从而进一步促进了户外活动在美国的普及率的提升。
年美国第一次参与露营家庭有万户，同比增长达5倍。根据美国户外运动协会（OIA）的统计数据，近年来美国户外参与人数与参与率呈现不断增长的趋势，其中积极参与户外运动的居民已从年的1.45亿人提升至年的1.61亿人，户外活动参与率也从49%提升至53%。
根据凯恩咨询发布的年度调查报告，年美国超万户家庭参与过露营，同比增长达15%，其中有万户家庭为第一次参与露营，同比增长达5倍。
年美国和欧洲户外运动电商市场规模预计将达到和亿元。
根据Statista的统计及预测数据，年美国户外运动用品电商市场规模达到亿美元，同比增长38.4%，预计在年将达到亿美元；年欧洲户外运动用品电商市场规模达到亿美元，同比增长25.7%，预计在年将达到亿美元。欧美家庭不断增长的户外活动需求，将提升便携式储能在户外场景下的规模提升。
2、国内户外活动普及率不断提升，未来前景广阔
与欧美国家相比，国内的户外市场发展仍处于起步阶段。根据公司招股说明书披露，目前我国每年约1.3亿人参与休闲户外活动，占总人口的9.5%，与美国53%的参与率相距较大。
但随着国内社会经济的不断发展，国内居民户外活动普及率不断提升，参与户外活动的人口不断增加。年中国户外运动电商市场规模预计将达到亿元。
根据天眼查数据显示，年初至年底，国内共注册3.62万家露营地相关企业，其中80%为年及以后成立，而和年分别新增注册企业和04家，呈爆发式增长趋势。
此外，根据Statista的统计及预测数据，年中国户外运动用品电商市场规模为亿美元，同比增长21.0%，预计在年将达到亿美元。
预计户外领域便携储能产品渗透率将从年2.3%提升至年的15.9%。
据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，年全球便携储能产品出货量为.8万台，根据户外活动领域应用场景占比43.6%计算，年用于户外活动的便携储能产品出货量在.8万台，而潜在需求的家庭约为1.5亿户，因此便携储能在户外市场的渗透率仅为2.3%。根据协会预测，预计年潜在需求家庭数量为1.93亿户，预计渗透率可达15.9%。
2.3.2应急备灾场景：全球灾害发生频次增长，民众应急用电需求提升
近20年来全球灾害发生频次相比80年代有所上升，日本5级以上地震记录数量呈增加趋势，激发居民应急备灾需求。
根据联合国发布的研究报告，-年间，全球共记录发生了起自然灾害事件，累计因灾死亡人数万人，累计受灾人群达到40.3亿人。相比-年间，灾害的频率和受灾人数均有上升。
此外，根据中国地震台网中心数据，年全球级以上地震发生次，且近年来呈现多发态势。其中，-年日本地区5级以上地震的记录数量明显超过以前年度并呈持续增加的趋势，激发了当地居民的应急备灾需求。
预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从年3.0%提升至年的19.4%。
据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，预计年应急用电领域占比41.5%，对应.1万台出货量。在全球存在应急用电需求的家庭数量在1.1亿户的情况下，其渗透率仅为3.0%。预计到年，家庭应急领域对便携储能产品的购置需求将达万台，在1.4亿家庭需求数量下，渗透率为19.4%。
2.3.3其他应用领域：预计年便携储能产品渗透率超8%
预计其他领域便携储能产品渗透率将从年的0.7%提升至年的8.3%。除户外和应急领域外，便携储能亦可以用于车载充电或电力缺乏地区的用电等众多领域。
年，其他领域便携储能产品渗透率不足1%，仅为0.7%，预计到年新增需求将达万台，渗透率超8%。
2.4高容量占比提升，线上成销售主场
2.4.1便携储能产品将对燃油发电机发起部分替代
便携储能产品可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带，近年来需求日益提升。
在过去，户外及应急情况下的电力供应主要系由小型燃油发电机提供，但燃油发电机噪音大、对环境有一定污染，且便携储能可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带，因此近年来人们对绿色便携电力的需求日益增加。
便携储能重量轻、度电成本低、绿色无污染。
从输出功率来看，便携储能一般最大功率在3kW，而传统燃油发电机的输出功率在2-8kW，燃油发电机功率范围较全；从电池容量来看，便携储能一般在-Wh，而燃油发电机可依靠补充柴油来持续供电；从体积和重量来看，便携储能更为轻便，因此携带更方便；从使用成本来看，0Wh的便携储能售价约元，充电度电成本仅0.5元，而2kW传统燃油发电机单机成本在元，柴油发电折合度电成本在0.7元；从环保和噪音角度来看，便携储能无污染、无噪音，而燃油发电机油烟较多，易污染周边环境，且噪音大，对使用人员有影响。
2.4.2近30年人均电力需求持续提升
全球总电力消费和人均电力消费近30年来均呈现上升趋势。随着社会经济的发展以及能源结构的变革，电力已成为现代经济的核心。
根据IEA世界能源署统计数据，全球电力最终消费总量已从年的.2TWh增长至年的.7TWh，CAGR达3.0%；人均年最终电力消费量从.85KWh提升至年的.87KWh，CAGR达1.7%。整体呈上升趋势。
2.4.3高容量便携储能产品占比提升，智能化为发展方向
-年，-0Wh以及0Wh以上产品的份额提升了13.5和6.5pcts。
目前市场上主要以-Wh的产品为主，年市场占比约50%，而容量在-0Wh以及0Wh以上产品的份额亦在逐年增加。
其中在年，二者占比分别为26.3%和3.8%，预计至年，将分别提升至39.8%和10.3%，在5年的时间里，分别提升了13.5和6.5pcts。随着上游电芯单体能量密度的提升以及成本的逐渐下降，预计未来高容量产品的占比将逐年递增。
未来便携储能行业将朝着安全化、大容量、轻量化、智能化的方向发展。当前，技术进步及工艺改进将推动锂电池安全性能及能量密度的提升，使其具备更强大的便携性。此外，在万物互联时代下，无线传输、大数据及云计算等新技术的发展则将推动便携储能产品更加具有智能化，从而提升用户的使用体验。
2.4.4不同应用领域份额整体较稳定，线上渠道成销售主场
便携储能产品中，户外领域占比有所下降，但整体份额仍相对稳定。-年，从不同应用领域份额变化来看，户外领域仍是便携储能主要的应用场景，市场占比始终维持在40%以上，但相比年的51.6%，年已下降了8.0pcts至43.6%。而在全球极端天气频发的背景下，应急领域的占比则略有提升，从38.9%提升了2.6pcts至41.5%。整体而言，不同应用领域份额仍维持相对稳定的状态。
全球便携储能产品中，线上销售占比提升迅速，年已超80%。近年来，通过线上渠道销售便携储能产品已逐渐成为了主流，特别是自新冠疫情爆发以来，全球线上消费习惯迅速养成，线上占比从年的57.8%快速提升至年的83.5%。线上消费浪潮将有益于便携储能全球化的进展。
2.5全球便携储能市场年均增速有望超50%
年全球便携储能市场空间有望超亿元，-年CAGR达52.3%。
根据中国化学与物理电源行业协会预计，-年全球便携储能市场出货量预计为、、、、、万台，假设年便携储能产品平均售价为元/台，未来随着高容量便携储能产品占比提升，售价将有进一步提升的空间。
因此假设-年平均单价以每年5%的增速提升，则对应-年市场空间为.3、.1、.5、.8、.8、.9亿元，CAGR达52.3%。
三、行业龙头，剑指全球公司将持续实行全球化布局战略。公司是行业领先的便携储能品牌企业，其便携储能产品已实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，且将继续向欧洲、澳洲、中东、俄罗斯、印度、东南亚等潜在国家和地区拓展，逐步实现公司的全球化布局。
3.1产品矩阵完善，技术水平领先
覆盖当下主流容量段，产品矩阵完善。根据公司招股说明书，当前公司便携储能产品覆盖容量-2Wh等多款产品，包含当下主流容量段，产品矩阵较为完善。其中，对于电池容量为2Wh的便携储能产品而言，其可支持8台设备同时充电，可支持高压水枪持续运行90分钟，或除草机持续运行2.5小时。
公司高度重视研发创新，当前已掌握的核心技术均来自于自主研发。
公司已掌握的核心技术包括便携储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技术等。
截至年9月，公司及其子公司拥有境内专利项（其中发明专利25项），拥有境外专利87项（其中发明专利6项）。
设计能力突出，产品获海外众多大奖。
凭借出色的产品设计能力，公司累计获得德国红点设计奖、汉诺威工业（IF）设计奖、国际消费类电子产品展览会（CES）创新奖、A’设计大奖赛（A’DesignAwardCompetition）、当代好设计等国际设计类大奖共21项，其产品设计能力得到了国际工业设计领域的广泛认可。
当前公司亦针对产品安全、家庭储能、储能智能化等方面进行研究。
其中对于家庭储能方面，公司正在研究开发容量在3-20kWh的家庭储能产品，该产品将迎合特定使用模式进入家庭生活，在用电低谷时间，家庭储能系统中的蓄电池组可自行充电以备用电高峰或断电时使用。
3.2线上线下全方位布局，客户粘性提升
公司已实现在境内外，以及线上线下的共同销售。公司依托“Jackery”和“电小二”两大品牌布局境内外市场，采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，已成为便携储能垂直领域的领先品牌。
此外，公司在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中，公司品牌在便携储能产品关键词的检索热度中排名领先。
客户集中度低、销售风险小，前五大客户均为海外零售头部企业。
年以来，公司便携储能产品持续入选亚马逊平台最畅销产品、亚马逊之选、连续两年获得日本“防灾安全协会推奖”奖章。
当前，公司已与JVC、Canon、HarborFreightTools、HomeDepot、Lowe’s、Sam’sClub等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。年前五大客户占比为10.4%，集中度较低，抗风险能力较强。
线上占比提升，符合全球化布局浪潮。
-年，公司线上销售收入占比分别为67.8%、83.5%、86.9%。至年，线上销售占比提升迅速，主要是新冠疫情的爆发，迅速养成了消费者线上购物的习惯。此外，线下收入占比较高的ODM模式也主要以公司与JVC双品牌合作模式为主。
线上购物占比提升也有利于公司全球化布局的推进。
公司主营业务以境外为主，-年境外销售收入占比为87.3%、90.1%、92.6%。境外市场主要以美国和日本为主，年美国和日本占收入比重分别为48.4%和35.3%。而中国大陆的收入占比则从年的12.7%下降到了年的7.4%，国内市场仍有较大的开发潜力。
美日中销售收入同比保持高增速，年境外市场线上收入占比达88.4%。
年以来，美国、日本、中国大陆的收入增速均为正，且维持在较高的水平。年美日中销售收入增速分别为%、66%和75%。此外，境外市场主要以线上销售为主，-年线上销售占比分别为67.5%、85.6%、88.4%。
3.2.1主导境外市场，多渠道优势推动盈利抬升
1、境外市场
境外市场以线上销售为主，-年线上销售占比分别为67.5%、85.6%、88.4%。对于线上B2C模式，其销售过程均由JackeryUS、JackeryJapan等海外子公司进行。
线上B2C模式的流程为公司先向香港华宝销售产品，再由香港华宝销售给海外子公司，最后由海外子公司通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎等第三方电商平台或品牌
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