（报告出品方/作者：国盛证券，宋嘉吉，黄瀚）

1.公司概览：制造业为魂，光+电双线布局

海洋、电缆、新业务成长明确，加快打造全球化运营的国际化公司。公司成立于年，于年在上交易所上市。成立初期主营光纤光缆生产销售业务，多年来在保持国内第一梯队地位的同时，积极推行国际化战略，年其全球光缆市场份额位列第二（销售额占比9%，CRU）。年，亨通收购线缆和力缆资产，转型为光、电一体化的国际综合性线缆公司，投入于智能电网、特高压及特种电缆等领域。年公司正式提出海洋战略，逐步进军海缆和海洋工程领域。公司也布局了大数据、网络安全等行业，致力于向科技创新型、服务平台型公司发展，并通过全球化产业与营销网络布局，致力于成为全球领先的通信网络和能源互联综合解决方案提供商。

上市公司控股股东亨通集团（直接持股19.05%）前身为吴江市光电通信线缆总厂，年经国家工商总局核准升级为国家级企业集团，主要产品和服务为电缆、光缆、通信器材等。上市公司实际控制人崔根良是亨通集团创始人，也是中国光通信行业领军人物之一，任中国企业家协会第七届理事会常务理事、中国通信企业协会主任委员、中国工业经济联合会主席团主席等职。

公司主营业务分为三个板块：

（1）通信网络业务：公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，持续提升通信网络业务市场竞争力，不断提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率。积极拓展光模块、智慧城市、量子保密通信等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式，为客户提供更有价值的产品与服务，共同创造万物互联的新时代。

（2）能源互联业务：公司聚力打造全球能源互联系统解决方案服务商，通过加大技术创新与市场整合，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电、储能等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系。

（3）海洋产业：公司紧抓海洋产业发展机遇，围绕海洋电力传输、海底网络通信与海洋装备工程三大领域，通过持续的技术积累、整合与创新，紧紧把握海洋经济开发机遇期，不断加强对海洋产业的技术研发与产业布局，致力打造国际一流海洋能源互联系统服务商与全球跨洋通信系统集成业务领导者。

公司加大战略投入，经营情况持续向好。近年来，公司进一步加大通信网络和能源互联两大核心产业的战略投入，在5G通信、硅光模块、量子保密通信、海洋通信、海洋电力、海洋工程等产品与服务上持续加大技术投入与市场拓展，取得积极进展，在智慧城市系统集成业务上凭借优异的整体解决方案、集成交付能力与产业生态优势取得重大市场突破。-年同比增速保持在30%左右的水平，年受大环境影响出现下滑，年重新回升，公司年前三季度营收达亿，经营情况持续向好。

毛利率、净利率未来有提升空间。-年，毛利率和净利率持续下跌，整体有所回升，截止至Q3，毛利率与净利率均已超过年水平。亨通三块主营业务中，海洋板块是营收和毛利增速是最高的；电力板块次之。

利润水平持续向好，现金流情况稳定。在经历行业波动后，公司今年净利润有望实现明显回暖，而随着海洋板块的持续深耕以及光纤光缆行业明显复苏，预计明年盈利能力将继续提升。公司近年来现金流情况较为稳定，整体经营稳健扎实。

2.行业综述：光纤光缆底部反转，海洋板块持续高景气

光纤光缆需求波动，行业经历调整洗牌。-年，光纤光缆行业伴随着中移动FTTH的建设迎来一轮黄金期，产品量价齐升，年后，一方面光纤到户覆盖率提升到较高水位之后，增长受阻，另一方面，年开始运营商建设重心逐步转向5G，光纤到户拉动的需求增长告一段落。虽然5G基站的接入、回传也需要光纤资源，但整体需求量较FTTH仍相对较小。

供给方面，因-年运营商集采价格较高，光纤光缆盈利能力上佳，行业内企业普遍扩产。与年左右的扩产不同，此轮龙头厂商都加强了上游光纤预制棒的产能扩张，龙头厂商亦从套管法向全合成法过渡，努力提升全产业链一体化能力，基本实现了光棒的自给自足，大幅提升了对成本的掌控力。而近两年因价格与需求下行，厂商盈利能力快速下滑，具备光棒生产能力的龙头厂商盈利及抗风险能力提升，行业加速洗牌。

价格触底反弹，新一轮流量爆发将推动行业景气持续修复。年10月，中国移动公式了年普通光缆产品集采中标候选人，长风光纤、富通通信、亨通光电、中天科技、烽火通信位列前五，此次采购规模约.05万皮长公里（折合1.亿芯公里），中标中位数为91.79亿元，对应光缆中标中位价格为64.1元/芯公里。我们认为，过去两年招标光纤低于20元的价格几乎逼近厂商成本，无光棒自产能力的企业开始亏损，新增产能大幅下降，行业加速洗牌。伴随中国移动价格回暖，整个光纤光缆行业复苏在即。而5G、云计算、物联网、元宇宙等新一轮科技趋势下，流量增长有望推动光纤光缆需求进入新一轮景气周期，供需关系改善，行业前景持续修复。（报告来源：未来智库）

海外市场仍具备较大提升空间。目前东南亚、南亚、中东、南美及非洲等地区光纤通信网络基础薄弱，宽带普及率较低。为加强基础网络建设，这些地区的主流运营商纷纷加快固网宽带规模建设。根据FTTH欧洲委员会的数据，欧洲的FTTH覆盖率最近刚刚达到了50%。根据西班牙政府“新一代宽带扩展计划”的目标，到年年底，光纤覆盖率将达到西班牙人口的91.24%，其中包括四分之三的农村人口。英国政府计划投入50亿英镑支持千兆宽带的部署。以千兆速度宽带连接首批一百万个家庭和企业，并在年之前将覆盖范围扩大到最困难的20%的英国地区。随着海外市场宽带的普及和FTTH带来的光进铜退，当地将迎来光纤接入网建设高潮，而光纤光缆市场也将迎来新的发展机遇。

可再生能源发展迅速，全球风电装机速度全面提速。年全球新增风电装机93GW，同比年增增长53%，而为实现全球净零排放的目标，风电装机速度在未来十年中至少需要提高两倍。年中国和美国贡献了全球新增装机的75%，而累计装机量也达到了全球的一半。全球风电总装机量达到GW，按此装机量计算，每年可以减少11亿吨二氧化碳排放，相当于南美洲的碳排放量。全球风电装机量已经是十年前的近四倍，风能也在世界范围内成为最具竞争力的电源之一。

海上风电持续高增长，我国装机量持续爆发。海上风电过去20年实现了高速发展，尤其是近5年，随着成本的持续下降，海上风电逐渐凸显优势，过去5年全球海上风电装机量从年的3.4GW升至年的6.1GW，接近实现翻倍。在双碳大背景下，海上风电作为我国重要可再生资源，受到重视程度持续提升，年全年我国海上风电装机量达到3.1GW，占比超过50%，预计年装机量还有大幅度提升。整个海上风电景气度持续向上。

未来海上风电有望成为最重要的能源之一。全球海上风电市场前景将持续上扬，目前世界各国政府对于可再生能源的认可程度正持续提升，海上风电平价的趋势十分明显，成本的急剧下降使得其成为最具竞争力的能源之一，加上商业化和工业化继续取得进展，海上风电在促进跨行业合作和脱碳方面发挥着越来越独特的作用。GWEC预计，未来十年将新增超GW的海上风电装机容量，-年复合增速将达到29.3%，海上风电景气度持续向上。

海上风电壁垒高难度大，龙头厂商优势明显。海上风电建设难度远大于陆上风电场，难点在于风险高、高度高、精度高，建设成本通常是陆上风电场的2-3倍。其中重要的成本项目包括设备、线缆和工程。

海缆市场相较陆缆市场具有一定的进入门槛：

1）设备要求更高，海缆需要克服海水腐蚀等问题，截面构造相对于陆缆更加复杂，并且要求能够单根连续生产；

2）地理位置特殊，海缆通常生产后直接绕于铺缆船上，工厂必须紧邻江河大海；

3）资金投入较大，出于产业链一体化的目的，海缆企业通常要求具有施工能力，需要建设铺缆船。进入门槛也使得海缆具有较高利润，海缆毛利率通常在30%-40%，甚至能达到50%以上，是陆缆的2-3倍。

海上风电工程费用较高体现了建设的难度，能够参与海上风电EPC的竞争者屈指可数。海上EPC能力需要风电安装平台的支撑。全球海上风电平台于年左右开始发展，我国早期海上风电项目通过起重船施工，对设备重量和体积都有要求，且效率较低。年我国正式启用了第一台海上风电平台，年达到5座，后续风电安装平台逐年增长。

数据持续爆发，海底光缆进入新建设周期。全球95%的国际数据通过海底光缆传输，全世界范围内纳入其统计的光缆有条，总长度超过万公里。上一轮海底光缆建设高峰期在年互联网大爆发年份，考虑到海底光缆生命周期一般在20-25年，以及近年来以5G、AI等技术带来的流量爆发，我们预计未来数年海底光缆通信网络建设将进入新建设周期。未来几年随着互联网带宽需求将持续增长，包括像虚拟现实、AR、VR、元宇宙等新技术场景的持续发展，全球海底光缆。根据TeleGeography的预测，年海缆通信网络市场规模为30.5亿美元。

海底光缆一般由互联网公司和运营商铺设，铺设主体为EPC总包商，集成产品包括海缆、水下设备和岸上设备，项目门槛视铺设的海缆长度和施工难度而定，随着海缆长度的提升，海缆工程难度也不断提升，一般公里以上系统需要中继系统支持。中继海缆通信系统（多跨系统）：一般覆盖较长的距离跨度，由岸上设备与水下设备组成；0公里以上的中继项目建设周期为两年左右，0公里以下的中继项目建设周期为一至两年。

无中继海缆通信系统（单跨系统）：一般跨度在公里以下，因其跨越距离较短而无需借助海底中继器对传输信号进行放大，亦不需要岸上供电设备对海底中继器进行供电。建设周期为一年以内。

在产业链中，系统集成商由于负责项目实施，在产业链中的位置最有优势。而典型的系统集成商包括:阿尔卡特朗讯、NEC、Tyco、华为海洋、亨通光电、中天科技、烽火通信等。其中中继系统是行业难点，此前被海外厂商垄断。

系统集成商负责项目实施，在产业链中处于优势地位。典型的系统集成商包括：阿尔卡特朗讯、NEC、Tyco、华为海洋、亨通光电、中天科技、烽火通信等。其中中继系统是行业难点，此前被海外厂商垄断。

我国海底光缆仍具备较大提升空间。与未来国际流量发展预期和世界主要国家相比，中国的国际海缆发展仍显不足。中国的海底光缆建设目前仍然落后于其他发达国家。美国、日本、英国和新加坡拥有光纤数量分别为中国海底光纤数量的8倍、2倍、5倍和2倍多，人均带宽分别为20倍、10倍、74倍和倍。中国海底光缆建设情况无法与蓬勃发展的数据通信行业相匹配，未来仍有较大开拓空间。

收购并表华为海洋，打通产业链上下游。华为海洋于年1月25日在香港设立，年亨通光电公告收购华为海洋公司51%股权，进一步扩大了海洋板块的布局。年3月华为海洋已实现并表。目前，华为海洋是全球第四大海缆通信网络供应商，全球市场份额占比超过10%。是一家海缆通信网络建设解决方案提供商，为客户提供高可靠、高性价比的产品技术解决方案和包括项目管理、工程实施和技术支持于一体的端到端服务。（报告来源：未来智库）

业务分部覆盖全球。由于海缆建设业务单个项目金额较大，公司收入来源相对集中。其中华为海洋部分新建海缆项目通过华为技术及其子公司返签获得。根据公司计划，未来5年华为公司将为亨通提供海缆项目市场拓展、SLTE等产品和服务供应、IT系统支持等相关服务方面等支持，确保华为海洋顺利完成平稳过渡。年，华为海洋有14个海缆TK项目交付，截至年末累计交付项目个，累计施工长度超过6.7万公里，年末在手订单为33.4亿人民币，发展态势良好。公司业务范围覆盖全球，其中亚洲区业务占比较高。

主营业务与核心产品。华为海洋业务主要包括海缆建设和智慧城市两部分，海缆业务可分为新建和扩容两部分。水下设备是有中继新建项目的核心部件，也是华为海洋的核心产品；同时海缆线路长度一般较长、内容较为复杂，因此有中继新建项目处于卖方市场，回报优厚，毛利率最高。华为海洋可以提供的水下设备包括海底中继器、海底分支器等。公司以销定产，自己采购原材料进行生产；陆上设备大部分选择同华为采购，因此陆上设备毛利率较低。

技术壁垒极高，全球仅四家具备海缆建设能力。目前全球从事海缆通信网络建设的企业主要为SubCom、Nokia/ASN、NEC和华为海洋。Sub

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