·概要·

　　年12月份，全国制造业PMI为47.0％，比上月下降1.0个百分点。建筑业商务活动指数为54.4％、39.4％，比上月分别下降1.0个、5.7个百分点。

　　12月供需两端回落，制造业PMI收缩加快，创下年3月以来新低。主因在于，疫情的影响较大，房地产供需仍有压力，外需继续降温。从分项来看，12月物流阻力仍然较高，供应商交货时间延长，企业采购量明显下滑。价格指数虽有所回升，但是地产需求不足，PPI通胀压力有限。在非制造业，随着疫情政策优化，航空运输业景气度明显回升，但是住宿、餐饮等接触型行业仍然处于低景气区间。受房地产疲弱的影响，建筑业指数回落，降幅强于季节性。

　　从我们跟踪的高频指标来看，人口流动指标近期触底后，小幅回升，这一轮全国疫情的高峰或已过去，经济的阶段性底部或已出现，就在12月。后续几个月，随着人口流动逐步“正常化”，经济或缓慢修复。

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　　制造业PMI：收缩有所加快

　　年12月份，全国制造业PMI为47.0％，比上月下降1.0个百分点。4季度制造业PMI在收缩区间持续回落，创下年3月以来最低水平，与近年同期水平的差距进一步扩大。究其原因，第一，疫情的影响还在持续。第二，房地产供需压力仍未缓解。第三，外需继续降温，出口继续承压。这使得供需回落，对整体PMI形成拖累。

　　从构成PMI的主要分项指标看，12月新订单、生产、从业人员指数均有所回落，其中供需回落是主要原因，分别下拉本月制造业PMI0.75、0.8个百分点。就业承压也对PMI走弱影响较大，下拉本月制造业PMI0.52个百分点。

　　分行业看，医药等与民生相关行业PMI保持在扩张区间，主要与疫情之下居民用药需求增加有关。相比之下，电器机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造行业PMI降幅较为明显，反映出口承压。此外，非金属矿物制品、有色冶炼行业PMI也出现明显下滑，或受房地产需求疲弱的影响。

　　大、中、小型企业活动收缩进一步加快。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3％、46.4％和44.7％，比上月下降0.8个、1.7个和0.9个百分点。其中供需指数均下滑较为明显，就业压力进一步增加。

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　　供需：收缩加快，或在底部

　　供需收缩加快。12月生产指数、新订单指数分别为44.6％、43.9％，比上月下降3.2个、2.5个百分点，降幅明显强于季节性。市场需求不足，企业生产意愿不足，采购量也明显回落。

　　新出口订单指数继续回落。12月新出口订单指数为44.2％，相比11月下降2.5个百分点。海外通胀压力导致货币收紧，高利率压制需求，近期海外主要经济体PMI指数均有明显回落。我们认为海外需求或延续降温趋势，出口下行压力仍然较大。

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　　价格回升，库存分化

　　价格指数小幅回升。12月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为51.6％、49.0％，分别高于上月0.9个、1.6个百分点。短期消费、地产需求偏弱，通胀压力有限。但是后续人口流动如果正常化，我国服务业或启动“再通胀”。

　　物流受阻，采购回落，库存分化。12月供应商配送时间指数为40.1％，比上月下降6.6个百分点。受疫情影响，物流运输人力不足，配送时间有所延长。同时叠加需求不足的影响，企业采购量指数降至44.9％，低于11月2.2个百分点，尤其是小型企业降幅更为明显。此外，12月原材料库存、产成品库存指数分别为47.1％、46.6％，相比11月前者上升0.4个百分点，后者下降1.5个百分点。

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　　非制造业：指数回落，就业承压

　　服务业指数回落。12月服务业商务活动指数为39.4％，比上月下降5.7个百分点。从行业情况看，航空运输业商务活动指数升至60.0％以上高位景气区间，比11月高出23.5个百分点，涨幅位居各行业首位。主因在于，优化落实新冠肺炎疫情防控十条措施等政策落地生效，客运航班执飞量均明显恢复。同时，受疫情影响较小的行业保持较高景气度。12月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业的活动指数处于50％以上的景气区间。

　　然而，多数服务业景气度仍然较低，尤其是接触性行业更为明显：住宿行业指数基本持平于11月，延续疲弱态势；餐饮、零售在较低的景气区间进一步明显回落；文体娱乐行业指数虽然有所回升，但是景气度仍然偏低。邮政行业在“双11”网购促销活动结束后有所回落。此外，房地产行业指数进一步小幅下滑。

　　建筑业指数回落，子行业分化。12月建筑业商务活动指数为54.4％，比上月下降1.0个百分点，降幅虽然边际收窄，但是仍然强于季节性。一方面，房屋建筑业、土木工程建筑业指数均有所回落，尤其是后者降幅较为明显。另一方面，建筑安装装饰行业活动指数边际回升，但是景气度仍然较低。

　　就业持续承压。12月制造业、服务业从业人员指数分别为44.8％、42.4％，比上月下降2.6个、2.8个百分点，用工景气度降幅较为明显，且处于年3月以来新低。而建筑业从业人员指数为45.7％，比上月下降1.4个百分点，降幅相对其他行业较小，但是仍强于季节性。

　　总结来看，12月供需两端继续探底，制造业PMI收缩加快，创下年3月以来新低。主因在于，疫情的影响还在持续，房地产供需压力仍未缓解，外需继续降温。

　　从我们跟踪的高频指标来看，人口流动指标近期触底后，小幅回升，这一轮全国疫情的高峰或已过去，经济的阶段性底部或已出现，就在12月。后续几个月，随着人口流动逐步“正常化”，经济或缓慢修复。

本文源自：券商研报精选

作者：海通宏观侯欢、梁中华